核心觀點：光伏玻璃由于具有重資產、建設周期長、連續生產、庫存占地面積大等特性，產能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產快速上漲時，相比其他輔材環節更容易出現階段性供需錯配。我們判斷2024年光伏玻璃供需動態平衡，Q2旺季到來時價格有望上漲，且長期來看隨著行業龍頭推出1450-1600t/d級別窯爐后，當前在建的大量1000t/d級別窯爐將失去投產價值，屆時行業新增產能節奏的控制權將重新回到行業龍頭手中，行業供需情況將逐年向好，單平盈利中樞有望上調。

光伏玻璃在組件成本中占比11-17%，當前是組件成本中占比最高的輔材。光伏玻璃具有重資產、建設周期長、連續生產、庫存占地面積大等特性，因此光伏玻璃產能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產快速上漲時，相比其他輔材環節更容易出現階段性供需錯配。

預計光伏玻璃在運產能將長期處于供需動態平衡的狀態，但在需求旺季到來時，價格、毛利率上漲概率較大。

由于聽證會等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平處于歷史低位，2023年以來光伏玻璃新增產能釋放速度顯著放慢。

2024全年維度來看，預計2023-2024年底光伏玻璃在運產能分別為11.5、12.7萬t/d，對應2024年全年有效產能約為743GW，按照全年組件產量650GW對應供需比約為114%，與2023年供需比109%基本一致，預計2024年全年光伏玻璃供需動態平衡；2024月度維度來看，截止2月光伏玻璃在運產能約為10萬t/d（考慮部分窯爐冷修），對應約53GW/月，已經低于3-4月組件預計排產水平（56、58GW），因此春節后第1周光伏玻璃庫存天數已經開始下降，按照當前去庫速度，預計4月光伏玻璃有望漲價。

展望2025年以后，考慮此前光伏玻璃盈利水平長期維持低位，二三線企業近幾年在建產能由于難以盈利因而大面積擱置，也成為過去1-2年懸在光伏玻璃行業頭頂上的“達摩克利斯之劍”；但2025年之后，信義、福萊特將陸續投產1450-1600t/d窯爐，行業將告別1000t/d窯爐時代，這會導致當前在建的大量千噸窯爐失去投產價值，屆時行業新增產能節奏的控制權將重新回到行業龍頭手中，行業供需情況將逐年向好。

復盤2020年以來光伏玻璃企業股價，可知股價上行主要與光伏玻璃漲價的預期相關度較高，即使是在2022年以來市場預期光伏玻璃將長期處于供需過剩的背景下，需求旺季價格上漲時，玻璃企業股價也依然有反彈跡象。

行業龍頭成本優勢依然顯著，未來大窯爐投產后成本差距還將進一步拉開。盡管近年來二三線光伏玻璃企業逐漸掌握1000t/d級別窯爐技術，行業成本曲線斜率有變平緩的趨勢，但截止2023H1行業龍頭相比二三線企業依然有10%左右的毛利率優勢；2025年預計1450-1600t/d級別窯爐將陸續投產，行業龍頭有望再次拉開成本差距。

預計未來幾年光伏玻璃行業龍頭市場份額將持續提升。2023年光伏玻璃CR2為53%，考慮行業龍頭在產能指標獲取能力、成本控制、在手現金等方面優勢顯著，預計未來幾年新增產能大概率將集中在頭部光伏玻璃企業，信義光能、福萊特市占率有望持續提升。

我們判斷2024年光伏玻璃將處于動態緊平衡狀態，考慮當前在運產能已經處于供需緊平衡狀態，隨著庫存天數下降，我們預計Q2-Q3需求旺季時光伏玻璃漲價概率較大，單平凈利有望提升，建議關注福萊特、信義光能、旗濱集團（建材覆蓋）、亞瑪頓。

風險提示

1、行業產能集中投放導致短期供過于求的風險。根據全國各省工信部參加光伏玻璃聽證會的項目統計，目前國內在建、待建的光伏玻璃產能較多，若短時間內光伏玻璃價格快速上漲，在建產能可能加快建設進度，導致短時間內大量光伏玻璃產能集中點火投產，光伏玻璃行業庫存天數上升，短期光伏玻璃環節可能出現價格戰的風險。

2、價格、毛利率下降的風險。若短期產能釋放速度過快，或光伏行業需求短時間快速下調、或光伏玻璃原材料成本短期內快速上漲，光伏玻璃毛利率可能下降，導致相關光伏玻璃公司單平凈利可能不及預期。

3、原材料成本上漲。光伏玻璃主要原材料包括純堿、石英砂、天然氣等，若以上材料由于其他下游賽道需求爆發或產能釋放速度較慢導致供不應求，產品價格快速上漲，光伏玻璃的成本也將受到影響。

4、光伏行業需求不及預期。我們基于未來幾年光伏行業需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進行預測，進而得出光伏玻璃將處于動態平衡的結論，但若未來幾年行業需求低于以上預期，對應光伏玻璃行業的需求也將低于預期，則相關公司光伏玻璃出貨量可能也將低于市場預期。

5、政策變化的風險。光伏玻璃當前需要經過聽證會整批+拿到能耗指標之后才能投產，若未來幾年政策放松，可能導致大量新增產能投放，進而擾亂光伏玻璃行業的供需平衡情況。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/王吉穎