南美在產(chǎn)鹽湖經(jīng)營 總結(jié)：鋰價疲軟，Q3主要企業(yè)利潤增速環(huán)比均為負。

1）售價為業(yè)績主要拖累項。SQM、ALB、Livent 2023Q3 凈利潤分別環(huán)比-17%、-53%、-3%；Olaroz 毛利潤環(huán)比-18%。量方面，SQM、AKE銷量分別環(huán)比+0%、+33%，Livent 銷量環(huán)比也略有增長。ALB 受益于新增產(chǎn)能放量，銷量同比仍增加較多；價方面，3Q23 中國電池級碳酸鋰價格跌幅達45%，受此影響，SQM 及Olaroz Q3 均價環(huán)比下跌13%、32%；即使是長協(xié)較多的ALB 及Livent 售價也有所下滑。2）ALB 與Livent 均下修全年業(yè)績指引。由于鋰產(chǎn)品銷量或不及預期，ALB 及Livent在季報均下調(diào)了2023 年的營收及EBITDA 指引：其中ALB 下調(diào)2023年鋰銷量同比增速至30~35%（此前預計同增30%-40%）；Livent 預計2023 年全年鋰鹽銷量基本持平于2022 年（此前預計增長20%）。

新建產(chǎn)能跟蹤：在產(chǎn)龍頭主動控制節(jié)奏，主要增量項目順利投產(chǎn)? 擴產(chǎn)項目：龍頭企業(yè)放量仍較為謹慎。1）2023-2025 年主要企業(yè)產(chǎn)能增量相對平滑。根據(jù)最新指引，2023-2025 年南美四大鹽湖企業(yè)新增產(chǎn)能為6.5/4.0/4.5 萬噸LCE；2）新產(chǎn)能真正放量將更晚。

第一，投產(chǎn)不等于立即有增量產(chǎn)出，調(diào)試及認證都需一定時間。如ALB 的La Negra 項目在2021 年10 月即宣布開始投產(chǎn)調(diào)試，但實際到1Q22 才銷售，期間歷時約半年；第二，鹽湖爬坡周期天然較長，各企業(yè)給的指引通常在兩年左右。故總體來看，鹽湖在投產(chǎn)的2-3 年后才能滿產(chǎn)釋放產(chǎn)能，將顯著平滑供給曲線。

新建項目：Cauchari 及3Q 鹽湖順利投產(chǎn)，其他項目進度偏慢。

Cauchari-Olaroz 和3Q 項目目前均已開始生產(chǎn)，預計2024 年將有所放量。其他項目投產(chǎn)時間均在2024 中及以后，在考慮到調(diào)試及爬坡周期，預計大幅放量時間在2025 年下半年甚至更晚。

此外，行業(yè)景氣度下行，或影響遠期產(chǎn)能放量預期。如LakeResources 公告5 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)時間將從2025 年推遲至2027 年。

投資建議：鋰價短期易跌難漲，重視長期成本曲線的抬升。①短期來看，隨著新增產(chǎn)能的放量，1Q24 供給端環(huán)比或略有增量，而需求端進入淡季將大幅下滑，鋰價下行壓力較大。預計春節(jié)前將于10w 附近弱勢震蕩，春節(jié)后或進一步走弱；②中期來看，成本曲線陡峭化將為鋰價提供充分的安全邊際；③長期來看，鋰資源自主可控上升到戰(zhàn)略高度，估值有望重塑。相關標的：永興材料、科達制造、中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、江特電機、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業(yè)、西藏城投、西藏珠峰等。

風險提示：鋰供給超預期、下游需求不及預期以及政策風險

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轉(zhuǎn)自東北證券股份有限公司 研究員：曾智勤