本期投資提示：

2023Q4 原油價格同比、環比下跌，成品油價格下調：2023 年10、11、12 月Brent 原油均價分別為88.7、82.0、77.3 美元/桶，波動區間為73—92 美元；2023Q4 均價為82.9美元/桶，環比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77 美元/桶。2023Q4 汽油、柴油價格累計下調6 次，汽油、柴油價格累計分別下調1105 元/噸、1065 元/噸。

2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石腦油、乙烷-乙烯價差環比擴大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 價差環比收窄：2023Q4 原油催化裂化價差為1044 元/噸，環比擴大269.4 元/噸；新加坡催化裂化價差為14 美元/桶，煉油價差環比收窄0.8 美元/桶。2023Q4乙烷乙烯平均價差為647 美元/噸，環比擴大127.6 美元/噸；丙烷脫氫平均價差為46 美元/噸，環比擴收窄17.7 美元/噸；丙烯酸與丙烯價差901 元/噸，環比收窄417.3 元/噸；丙烯酸丁酯平均價差為1985 元/噸，環比收窄249.9 元/噸；丁二烯與石腦油平均價差為326 美元/噸，環比擴大175.9 美元/噸。聚酯產業鏈價差中PTA 環比大幅回落，2023Q4PX 與石腦油價差為356 美元/噸，環比收窄68.8 美元/噸；PTA-0.655*PX 價差為273 元/噸，環比收窄118.5 元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價差1081 元/噸，環比收窄107 元/噸。

行業重點公司2023 年四季度業績預測如下：受OPEC+減產決策不及預期影響疊加地緣政治影響減弱，四季度原油價格有所下行，我們預計石化上游板塊受油價影響且年底按照慣例有一定資產減值，業績環比將有所下降：中國石油——油價下降疊加年底減值，業績預期環比下滑，但國內氣價上漲會有一定抵消，預計凈利潤320 億（YoY +10%，QoQ-31%）；中國海油——受益于增儲上產，油氣產量穩步提升，但四季度油價下行疊加年底減值，預計凈利潤300 億（YoY -9%，QoQ -11%）；中海油服——受國內油氣增儲上產政策及鉆井平臺日費和開工率的復蘇，預計凈利潤8 億（YoY +176%，QoQ -14%）；海油工程——隨著全球油服行業景氣復蘇，預計凈利潤4 億（YoY -36%，QoQ +3%）。

中游煉化板塊，23Q4 油價下行可能給企業帶來一定庫存損失，煉化價差環比略持平，聚酯產業鏈價差環比略有收窄：榮盛石化——油價下行可能帶來庫存損失，預計凈利潤7 億（YoY -133%，QoQ -43%）；恒力石化——考慮油價下行可能帶來庫存損失，預計凈利潤12 億（YoY -132%，QoQ -55%）；東方盛虹——油價下行可能帶來庫存損失，預計凈利潤為5 億（YoY -149%，QoQ -37%）；桐昆股份——滌綸長絲盈利環比收窄，預計凈利潤1.5 億（YoY -108%，QoQ -81%）；新鳳鳴——滌綸長絲盈利環比收窄，預計凈利潤1.9 億（YoY -139%，QoQ -53%）；衛星化學——四季度乙烷價格有所回落，C2產業鏈價差有所擴大，但C3 價差有所收窄疊加部分產能檢修影響，預計凈利潤14 億（YoY+2960%，QoQ -10%）。

投資分析意見：1）油價維持中高位，上游能源企業高分紅角度，推薦中國海油、中國石油、廣匯能源等；2）供需格局修復，產品價差擴大角度，推薦滌綸長絲優質企業新鳳鳴、桐昆股份，輕烴優質企業衛星化學；3）國內加大能源安全，全球上游資本開支提升角度，推薦油服優質企業中海油服、海油工程；4）利潤逐步修復，成長逐步兌現角度，推薦大煉化優質企業榮盛石化、恒力石化、東方盛虹。

風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經濟下行風險；全球疫情影響。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：宋濤/劉子棟