行業概覽：出海 高景氣，行業向規范化、精細化發展2C 跨境電商自2012 年亞馬遜全球開店進入中國后開始高速發展，疫情與海外高通脹進一步推動了網購市占率與性價比消費習慣，2022 年2C 跨境電商出口占我國總出口額13%，是國貨出海的重要途徑之一。

從價值鏈分析來看，海外頭部電商平臺變現能力強，亞馬遜整體費率超過50%，利潤率高（我們預計25%以上）。商家端供給增多，競爭格局分散，利潤率相對較低，考驗選品及運營能力。

行業展望：供需兩旺，產品力和效率為核心競爭力

行業供需兩旺，市場規模有望持續擴大

供給側國內制造業產能利用率下行、社零增速放緩，迫切的需要通過外銷解決過剩產能；需求端受益于高通脹下價格敏感消費者占比提升+跨境履約時效性增強，跨境電商產品競爭力不斷提升，行業規模有望持續擴大。

行業競爭加劇，對產品力和效率要求提升

平臺間競爭：2023 年11 月，shein+temu+速賣通合計流量已接近亞馬遜的50%，超越沃爾瑪。但在購物轉化率、GMV 上仍存在較大差距。基于全托管平臺和亞馬遜平臺商家UE 模型分析，我們認為中長期維度亞馬遜平臺仍將保持較強的競爭力，與shein、temu 等平臺在產品上將繼續保持差異化。

亞馬遜商家間競爭：亞馬遜新入駐商家自2022 年起處于歷史高位，商家間競爭加劇。2024 年起，亞馬遜下調FBA 費用以及20 美元以下服裝品類傭金，積極應對全托管平臺競爭。但同時新增入庫服務費和低量庫存費，庫存運營能力差或退貨率較高的商家費用端壓力增加。強運營能力（選品、營銷、定價）的商家更有望在亞馬遜平臺勝出。

配送成本明年預計下行，利好利潤率提升

跨境電商物流費用在整個跨境電商成本中占20-30%。集裝箱船運力投放持續增加，我們預計集運價格將保持低位。尾程配送方面，亞馬遜下調FBA 費用，標準尺寸單價下調3%-6%，非標尺寸單價下調約6%。

投資建議：

我們認為在海外通脹及居民收入增長放緩背景下，我國“價格力”的商品具備較強的競爭力，同時服務及履約效率的優化有望繼續推動線上購物滲透率提升，跨境電商賽道依舊前景光明。日趨激烈的競爭環境下，具備產品定價能力以及強運營能力的賣家依然是稀缺資源，有望突出重圍。相關受益標的：安克創新、華凱易佰、吉宏股份、賽維時代、三態股份等。

風險提示：地緣政治風險、行業惡意競爭、消費力低迷。

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轉自華西證券股份有限公司 研究員：許光輝/徐晴