熔斷器：高壓+出海雙輪驅動，新能源市場長期向好

熔斷器屬于過電流保護器件，廣泛應用于工業、新能源、航空航天等領域。

在新能源汽車領域，800V 高壓快充升級大方向下，熔斷器有望迎來量價齊升，我們看好熔斷器市場增長。從市場競爭格局來看，國內企業加速完成國產化，而在全球市場中，國產品牌市場份額仍然較低，我們看好國內熔斷器頭部企業在出海趨勢下逐步打開海外市場、提升全球市場份額。

短路電流保護器件，產品可靠性與一致性尤為重要熔斷器是一種用于電路安全保障的過電流保護器件，較其他過電流保護器件可以提供最有效的大幅值短路電流保護。從結構來看，熔斷器主要由熔體、滅弧介質、M 效應點、絕緣管殼、接觸端子和指示器構成。從分類來看，根據電力強弱和應用場景的不同，熔斷器可分為電子熔斷器和電力熔斷器。從生產工藝來看，熔斷器的生產工藝涉及進料、加工、檢驗和包裝等關鍵步驟。

從成本來看，直接材料在熔斷器成本占比較大，超過70%。從行業壁壘來看，熔斷器存在資質認證、市場進入、研發人才、生產規模等壁壘。

新能源市場空間廣闊，高壓升級帶來價值量提升熔斷器作為電路系統核心保護器件，應用領域廣泛。電子熔斷器的下游市場包括電子產品、車用低壓電路、家用電器等；電力熔斷器的下游市場包括傳統發電、輸配電、工業電源、工業控制，光伏、風電、核電、儲能、通信，新能源汽車、軌道交通、航空航天、船舶等。在新能源汽車市場，我們認為高電壓對熔斷器性能要求升級，高性能要求下出現激勵熔斷器、智能熔斷器等新產品，我們預計25 年全球市場規模達31 億元。在風光儲市場，我們預計25 年全球市場規模達28 億元。

海外滲透率提升空間較大，看好國產品牌出海

由于是電氣安全器件，安全可靠的質量需經過大批量、長期應用等證實，具有大批量、長期良好的安全保護歷史的企業，才能逐步形成品牌效應，經過100 多年的發展，熔斷器行業成為寡占競爭市場。其中中高端熔斷器市場競爭者主要為國際知名品牌廠商和少數國內領先企業。全球熔斷器行業國際品牌企業主要為 Littelfuse、伊頓（Bussmann）、美爾森（Mersen）、PEC、SCHURTER，國內主要企業為好利科技、中熔電氣等。從行業地位及市場占有率情況來看，國內企業在全球市場份額較低，我們看好出海浪潮下國產企業在全球的市場份額迅速提升。

風險提示：新能源產業政策變動風險；熔斷器行業競爭加劇風險；海外市場拓展不及預期風險；提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。

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轉自華泰證券股份有限公司 研究員：申建國/邊文姣