上周食品飲料板塊跑贏滬深300，在各板塊中漲跌幅排名靠前。零食熱度較高，關注銷售和成本均有望改善的洽洽食品。

市場回顧

上周食品飲料板塊絕對漲幅為+1.0%，跑贏滬深300（-0.8%）1.8pct，漲跌幅在各行業中排名第6。食品飲料子板塊中，零食、肉制品漲跌幅排名靠前，分別為+3.6%、+3.1%，啤酒、調味發酵品跌幅排名靠后，分別為-1.1%、-0.1%。截至11 月24 日，白酒板塊估值（PE-TTM）為26.9X，食品板塊估值（PE-TTM）為19.8X。

行業數據

根據今日酒價及同花順數據，11.20-11.24 整箱飛天批價2960-2965 元，散瓶飛天批價2665-2680 元。普五批價920-928 元，國窖1573 批價為880 元。

截至11 月17 日，國內生鮮乳價格為3.70 元/公斤，環周-0.3%，同比-10.2%。截至11 月24 日，全國生豬出欄價為7.41 元/斤，環周+0.0%，同比-31.5%。截至11 月24 日，全國豬糧比價為5.51，環周+0.13pct，月同比-2.69pct。

主要觀點

零食熱度較高，關注銷售和成本均有望改善的洽洽食品。（1）過去一個月休閑零食板塊股價表現較好，上漲了17.3%，其中勁仔食品上漲30.7%，過去一個月洽洽食品、甘源食品分別上漲20.9%，20.5%，市場對休閑零食的關注度持續升溫。（2）2023 年零食板塊業績內部分化較大，注重高性價比產品和渠道的公司表現較好，1-3Q23 鹽津鋪子、勁仔食品、甘源食品營收增速分別高達53%、48%、36%，充分享受了品類和渠道的擴張。1-3Q23 洽洽食品營收增2.2%，銷售表現相對平淡，受原料成本上漲的影響，歸母凈利下滑了19%。1-3Q23 三只松鼠和良品鋪子處于轉型期，營收分別下滑了14%、14%。（3）我們認為2024 年可以關注銷售端和成本端均有望改善的洽洽食品。隨著原料成本的回落，2024 年公司盈利能力可得到顯著改善。雖然公司對新渠道的布局較為謹慎，但依托較好的品牌基礎和扎實的線下拓展能力，有望在新渠道上找到合適的發力點。

3 季度白酒營收延續增長慣性，一線酒穩健增長，全國型次高端放緩，地產酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23 白酒收入、歸母凈利同比分別增 16.3%、18.9%，其中3Q23 同比分別增 15.5%、17.9%，整體延續了較好的增長慣性。雖然經濟復蘇進程不確定，但名酒對主力產品價格的態度更加務實，保持價格穩定的前提之下，主動出擊，雙節營銷動作較多，加大紅包返利等手段促進動銷，盡量加快出貨。（2）一線酒維持了穩健增長勢頭，其中貴州茅臺降速，五糧液提速，瀘州老窖延續高增。由于白酒商務需求恢復進度較慢，全國型次高端酒受影響較大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒業3 季度營收均慢于上半年。地產酒受益于宴席消費的恢復，3 季度整體表現較好，今世緣、古井貢酒和迎駕貢酒營收延續了20%以上的增速。（4）展望2024 年，我們認為在存量競爭的行業背景下，優選抗風險能力及渠道控盤能力較強的龍頭酒企，以及可在大本營內和環大本營擴張的省級龍頭，推薦山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺。

3 季度大眾品整體需求復蘇力度偏弱，原料成本普降，利潤率出現改善。（1）大眾品3 季度需求復蘇力度偏弱，原料成本回落帶動產品價格下降，多個子行業營收增速環比2 季度有所放緩，利潤率則出現改善。（2）啤酒，3 季度高基數下銷量回落，結構性升級趨勢延續受益于原料成本回落和良好的費用控制，利潤率則延續了上行趨勢。（3）預加工食品由于C 端需求偏弱，營收增速出現放緩，原材料成本普降，利潤率大幅提升。速凍龍頭安井食品維持了較高的景氣度，好賽道中的好公司。（4）軟飲料行業3 季度延續了較高的景氣度，3Q23 營收、歸母凈利同比分別增17.1%、20.9%，其中承德露露營收增速環比1H23 略有改善，東鵬飲料營收則進一步提速至35%。（5）休閑食品，3 季度零食分化較大，注重高性價比產品和渠道的公司表現較好。鹵制品需求改善不明顯，成本改善幅度較大。

推薦組合

推薦組合：（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺；（2）大眾品：安井食品、絕味食品、承德露露。

評級面臨的主要風險

經濟復蘇力度不及預期、原材料成本波動、渠道庫存超預期、食品安全事件。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯瑋亮/鄧天嬌