投資要點(diǎn)

熱量表是用于測(cè)量、計(jì)算及顯示水流經(jīng)過(guò)熱交換系統(tǒng)所釋放或吸收熱量值的儀表，主要用途為集中供熱的收費(fèi)及精細(xì)化管理，屬于智慧供熱系統(tǒng)的基礎(chǔ)硬件。

熱量表以電子測(cè)量為主，超聲熱量表是國(guó)際市場(chǎng)主流的智能熱量表產(chǎn)品類型。按流量傳感器測(cè)量原理，熱量表主要可分為機(jī)械式、電磁式和超聲波式三類，其中電磁式和超聲波式熱量表屬于智能熱量表范疇，為電子測(cè)量方式。經(jīng)過(guò)多年應(yīng)用實(shí)踐積累和技術(shù)升級(jí)換代，熱量表已由早期機(jī)械式測(cè)量發(fā)展為電子測(cè)量方式。相比于電磁式熱量表，超聲熱量表在測(cè)量量程、計(jì)量精度、壓力損耗和環(huán)境適應(yīng)性上具有優(yōu)勢(shì)，已成為主流的智能熱量表產(chǎn)品類型。

北方供暖地區(qū)集中供熱碳排放占總建筑碳排放的比例比較高，占比多在30-45%之間。供熱計(jì)量改革的方向是由按面積計(jì)量改為按戶進(jìn)行熱計(jì)量收費(fèi)，對(duì)降低北方地區(qū)供暖強(qiáng)度有著重要的作用。針對(duì)節(jié)能建筑占比小的問(wèn)題，按戶計(jì)量會(huì)使非節(jié)能建筑的使用成本有所增加；針對(duì)整體供熱不均勻的問(wèn)題，按戶計(jì)量后可以實(shí)現(xiàn)分室控溫，會(huì)有效減少供暖過(guò)量問(wèn)題；針對(duì)管網(wǎng)熱損失嚴(yán)重的問(wèn)題，熱量表及其配套的管理平臺(tái)，可以有效識(shí)別出異常數(shù)據(jù)，減少熱損失。

以沂源縣為例，按戶計(jì)量可以有效降低熱耗。在沂源三種收費(fèi)方式中，二部制收費(fèi)和熱計(jì)量收費(fèi)相比與面積收費(fèi)，單位面積熱耗明顯降低25%左右，而與完全按照面積收費(fèi)的濟(jì)南市供暖熱耗相比，在采暖季平均室外溫度偏低的情況下，熱耗仍低于濟(jì)南市平均熱耗30%以上，用戶自主節(jié)能節(jié)熱量顯著。

2016 年以來(lái)，國(guó)家相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)供熱計(jì)量相關(guān)法規(guī)或政策，具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。但是目前供熱計(jì)量改革政策在集中供暖地區(qū)仍以試點(diǎn)為主，過(guò)往政策落地速度并不快，我們認(rèn)為該政策推廣的阻力主要在于：按面積計(jì)量改為按戶計(jì)量后熱力公司收費(fèi)會(huì)減少；供熱設(shè)施改造項(xiàng)目依賴政府投資；熱量表計(jì)量結(jié)果的公信力增強(qiáng)仍需時(shí)間。

  2023 年內(nèi)蒙古、黑龍江均有相關(guān)細(xì)則出臺(tái)，有望起到帶頭示范作用，加速供熱計(jì)量改革政策落地。2023 年，《內(nèi)蒙古自治區(qū)智慧供熱示范推廣工作方案》出臺(tái)，細(xì)化了各地區(qū)的任務(wù)，方案提出呼和浩特市、包頭市示范推廣面積不小于500 萬(wàn)平方米；赤峰市不小于200 萬(wàn)平米；烏海市在現(xiàn)有基礎(chǔ)上新建居住建筑全部實(shí)行供熱計(jì)量。鄂爾多斯市在康巴什新區(qū)全面推行供熱計(jì)量；其他盟市要做好供熱計(jì)量準(zhǔn)備工作，2024—2025 年分區(qū)域示范推廣。2023 年，黑龍江發(fā)布《全省城鎮(zhèn)供熱系統(tǒng)化治理高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》，主要目標(biāo)包括：利用3年時(shí)間，實(shí)施熱源建設(shè)、管網(wǎng)設(shè)施改造、智慧供熱等補(bǔ)短板和提檔升級(jí)項(xiàng)目，新增熱源能力1 億平方米，改造供熱老舊管網(wǎng)1500 公里，改造樓內(nèi)供熱設(shè)施5000 萬(wàn)平方米，智慧供熱覆蓋面積達(dá)到3 億平方米，力爭(zhēng)基本完成2000 年以前建成的城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。推進(jìn)供熱改革，進(jìn)一步完善供熱監(jiān)管、供熱價(jià)格、煤炭保供和應(yīng)急保障等機(jī)制，促進(jìn)供熱行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)計(jì)量協(xié)會(huì)熱能表工作委員會(huì)統(tǒng)計(jì)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，2019 年超聲波熱能表市場(chǎng)新增出貨量為280 萬(wàn)只、已安裝總數(shù)量為3,410 萬(wàn)只，預(yù)計(jì)2023 年將分別達(dá)到410 萬(wàn)只、4,980 萬(wàn)只，均呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們認(rèn)為中國(guó)計(jì)量協(xié)會(huì)熱能表工作委員會(huì)于2019 年的預(yù)測(cè)較為樂(lè)觀，其原因包括：當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)未考慮疫情影響；地產(chǎn)下行壓力較大；供熱計(jì)量改革政策仍處于試點(diǎn)階段，尚未大規(guī)模落地；部分地區(qū)安裝的熱量表尚未投入使用，沒(méi)有進(jìn)行持續(xù)更換。綜合看，我們認(rèn)為2020-2022 年熱量表行業(yè)每年出貨量區(qū)間約為200-300 萬(wàn)只。

測(cè)算得到2026 年戶用超聲熱量表需求量有望超600 萬(wàn)只，市場(chǎng)空間有望超21 億元。隨著各地陸續(xù)出臺(tái)供熱計(jì)量改革相關(guān)政策且監(jiān)管趨嚴(yán)，超聲熱量表作為落實(shí)供熱計(jì)量改革的關(guān)鍵設(shè)備，剛性有望持續(xù)加強(qiáng)，新建/存量建筑中超聲熱量表滲透率均有望持續(xù)提升，測(cè)算得到2023-2026 年戶用超聲熱量表需求量分別為304、400、524、670萬(wàn)只，市場(chǎng)空間分別為10.21、13.18、16.91、21.19 億元，同比增速分別為14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。

建議重點(diǎn)關(guān)注熱量表收入體量最大、產(chǎn)能儲(chǔ)備充足、具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的【匯中股份】、【天罡股份】。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，熱量表行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及供求關(guān)系相對(duì)成熟，行業(yè)內(nèi)普遍采用直銷與代理相結(jié)合的銷售模式。上市公司中，天罡股份與匯中股份的熱量表體量最大，2020-2022 年收入均超億元，且熱量表產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，建議關(guān)注深耕超聲水表/熱量表多年的【邁拓股份】與智慧供熱解決方案提供者【瑞納智能】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

供熱計(jì)量改革政策落地速度不及預(yù)期；熱量表招標(biāo)情況不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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