風光裝機提升帶來發(fā)用電時間錯配矛盾，虛擬電廠是具有經(jīng)濟性的靈活性資源建設。我國風電、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)電量、裝機容量占比逐年上升，進而帶動電力系統(tǒng)靈活性調(diào)節(jié)資源需求提升。靈活性資源建設包括供給側(cè)和需求側(cè)兩大類，虛擬電廠是需求側(cè)中解決時間錯配的有效措施。

從定義上看，虛擬電廠是聚合資源的能源管理系統(tǒng)，其基礎是分布式、靈活性資源和電力市場。從分類來看，虛擬電廠可分為一體化和負荷側(cè)虛擬電廠，一體化虛擬電廠范圍更廣。從發(fā)展階段來看，虛擬電廠發(fā)展可以分為三個階段：邀約型階段、市場化階段、自主調(diào)度型階段，我國當前處于邀約型發(fā)展初期。從經(jīng)濟性來看，虛擬電廠在經(jīng)濟性方面具備顯著優(yōu)勢，前期投入為200-400 元/KW，建設/運營/激勵等環(huán)節(jié)投資為853 元/KW。

頂層政策推動虛擬電廠示范運行，虛擬電廠遠期空間廣闊。政策端，中央部委多次提及建立虛擬電廠，近兩年政策密集出臺。各省也出臺電力需求側(cè)響應利好政策，助力構(gòu)建需求側(cè)響應盈利性。基礎建設端，電力市場化改革逐步深化，現(xiàn)貨市場、中長期市場、輔助服務市場等模塊逐步完善，虛擬電廠盈利環(huán)境向好；工商業(yè)儲能、電動車、空調(diào)改造等靈活性資源建設加速進行，為虛擬電廠構(gòu)建可調(diào)動資源。

我國虛擬電廠示范項目大幅增加，海外虛擬電廠商業(yè)模式趨于完善。目前，我國虛擬電廠以試點示范為主，相比歐美國家，我國虛擬電廠仍處于起步階段，項目實際收益仍處于較低水平，其中上海的收益約0.41 元/KW*次，冀北項目約30 元/KW*年，深圳約0.274 元/KWH，仍處于較低水平。

但我們認為我國的虛擬電廠收益模式逐步多元化，未來有望隨電力市場建設進一步豐富。日本來看，豐富的電力市場品類帶動虛擬電廠盈利模式豐富，包括輸配電側(cè)、零售電側(cè)、用戶側(cè)的收益來源。歐洲來看，虛擬電廠的資源主要為發(fā)電側(cè)資源，收益模式主要電網(wǎng)平衡服務和用戶側(cè)服務。我國與海外的虛擬電廠的發(fā)展差距，主要來自電力市場的成熟度差異，我們預期未來或?qū)⒂邢嚓P政策逐步出臺落地。

虛擬電廠空間廣闊，藍海賽道蓄勢待發(fā)。我們測算得到2025 年虛擬電廠制造端、運營端的產(chǎn)業(yè)鏈市場空間有望達695.2 億元，其中平臺建設約244.5 億元，2030 年產(chǎn)業(yè)鏈市場空間有望達917.0 億元，其中平臺建設約322.5 億元。虛擬電廠在峰谷差率較高，電力市場進度較快的省份有望率先上量。我們認為廣東、浙江、山東、四川等地有望成為虛擬電廠率先起量的省份，其產(chǎn)業(yè)鏈也有望率先快速發(fā)展

看好虛擬電廠系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，具有先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)有望受益。虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游基礎資源、中游系統(tǒng)平臺、下游電力需求方。從投資角度來看，我們認為0-1 的過程有望率先起量的是產(chǎn)業(yè)鏈的上游資源和中游設備建設。從行業(yè)壁壘來看，虛擬電廠管理平臺由國家電網(wǎng)建設，電力資質(zhì)是參與虛擬電廠的門檻性壁壘。通信系統(tǒng)是虛擬電廠功能的關鍵，具有一定的技術壁壘。企業(yè)的核心競爭力主要為項目積累和先發(fā)優(yōu)勢，虛擬電廠需要聚合靈活性資源，資源規(guī)模影響虛擬電廠的規(guī)模。

投資建議：建議關注率先布局虛擬電廠業(yè)務的系統(tǒng)平臺建設企業(yè)：四方股份、蘇文電能、安科瑞、國能日新、東方電子、國網(wǎng)信通、恒實科技、朗新科技、國電南瑞等；建議關注具有靈活性資源，參與虛擬電廠運營相關企業(yè)：芯能科技、特銳德、晶科科技等。

風險因素：原材料價格波動風險、虛擬電廠建設不及預期、市場發(fā)展不及預期、國內(nèi)外相關政策風險等

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