本報告導讀：

算力租賃降低了算力使用的門檻，商業模式和核心競爭力與IDC 十分類似，各家公司根據自身基因切入算力租賃賽道，資金、渠道、獲客、布局、運維是關鍵。

摘要：

算力租賃運營 是國家算力節點大推進背景下，以及結合當前算力供需不匹配的矛盾下，迅速進入風口的新興行業。（1）電信運營商具備強大的資源稟賦和算力網絡，均在持續發力云業務的擴張，推薦標的為中國聯通（A）、中國電信（H）、中國移動（H）；（2）傳統通信網絡服務商：受益標的為潤建股份、中貝通信；（3）國資IT 服務商：

受益標的為云賽智聯；（4）傳統IDC 服務商：推薦光環新網，受益標的為潤澤科技、首都在線；（5）其他賽道切入：受益標的為鴻博股份、恒潤股份、利通電子。

算力租賃提供商介于下游算力需求方和上游算力生廠商之間，扮演提供算力的中介服務，降低了算力使用的門檻。算力租賃是指通過租用計算資源（如GPU）來提供計算能力的服務，這種模式的特點是“即租即用”，大型數據中心和云服務提供商將自身閑置的計算資源出租給下游急需算力資源的需求方，需求方無需自身投入大量的資金進行設備購買和運維團隊搭建，就可以靈活、快速、高效的獲得所需算力，降低了算力使用的門檻。

算力租賃的商業模式和核心競爭力與IDC 十分類似。IDC 全生命周期包括建設期、爬坡期和成熟期，算力租賃的商業模式與其十分類似，算力建設期通過渠道和現金能力搭建好算力資源后，爬坡期需要強大的獲客能力將其轉化為收入，縮短投入回收周期，同時強大的運維實力也能在整個生命周期有效提高各階段毛利率，成熟期需要盡可能提高出租率攤薄成本，同時提供差異化的增值服務提高客戶粘性。

各家公司根據自身基因切入算力租賃賽道，資金、渠道、獲客、布局、運維是關鍵。（1）資金：搭建算力資源需要考慮大量的一次性成本投入、后期融資輸血能力以及回收周期，這方面賬面現金充裕以及大型的平臺公司更具優勢。（2）渠道：當下的高端GPU 算力資源極度緊缺，這方面原先業務有一定關聯性、具備穩定的、可持續的拿卡渠道資源的公司更具優勢。（3）獲客：未來獲客和拿訂單的能力才是轉化成收入、提高毛利率的關鍵，這方面原先有穩定的大客戶、和運營商有較好合作關系的公司更具優勢。（4）布局：早期的布局規劃一定程度上決定了后期的需求，這方面布局在“東數西算”核心樞紐節點的公司更具優勢。（5）運維：運維能力能夠在中后期有效降低成本，這方面以往有過運維經驗的公司更具優勢。

風險提示：算力資源供應不穩定的風險，下游租賃需求不及預期的風險，AI 技術迭代的風險，行業競爭加劇的風險。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：王彥龍/譚佩雯