投資要點：

基本面與政策面形成共振，持續看好板塊行情。動力煤方面，本周坑口發運到港口成本繼續倒掛，港口調入量持續低位運行，港口庫存持續回落，截至9 月1 日，環渤海九港庫存為2194.9 萬噸，周環比下降105.8萬噸；產地庫存也在持續下降，截至8 月28 日，動力煤生產企業庫存量為1391.9 萬噸，周環比下降8.5 萬噸。供給端來看，受陜西礦難影響疊加月底生產任務完成，坑口煤礦停產檢修較多，產地煤炭供應繼續收緊；印尼煤炭礦商運營成本居高不下，多家煤炭礦商減產，產量供應縮緊。上周港口動力煤價周環比上漲45 元/噸至860-880 元/噸，我們預計短期動力煤價仍然偏強為主。煉焦煤方面，近日產地安全檢查形勢趨嚴，產地供應量明顯下降。需求方面，短期焦企微利采購積極性較弱，但下游生鐵產量維持在高位，宏觀預期向好鋼價有所提漲，提振整體產業鏈。

考慮到競爭品動力煤價格表現偏強，且下游鋼廠、焦企生產開工率持續處于高位，我們預計近期國內焦煤價格平穩偏強。本周多項地產利好政策出臺：1） 8 月31 日，央行、國家金融監管總局發布聯合發布《關于調整優化差別化住房信貸政策的通知》和《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，統一全國商品房個貸首付比例下限，首套房和二套房分別調至20%和30%，下調二套房房貸利率下限，并明確存量首套房貸利率可通過新發貸款置換和協商變更合同兩種方式調整；2）截至9 月1 日，北京、上海、廣州和深圳全部落地實施“認房不認貸”政策。新政策顯著降低購房者置換成本，有助于釋放改善性住房需求，提振地產市場信心。

在能源轉型過程中，需要對能源系統平穩運行進行保駕護航，安全穩定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發電在發電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產仍呈現不斷增長的勢頭，對煤炭需求拉動具有決定性作用。然而開采煤礦手續復雜、建設和生產周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，經歷過去兩年產能核增后，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，行業供給約束的能力依然沒變。當前市場煤價表現超市場預期，建議積極布局煤炭板塊，維持行業“推薦”評級。動力煤股建議關注：中國神華（長協煤占比高，業績穩健高分紅）；陜西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；

晉控煤業（賬上凈貨幣資金多，業績有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）。冶金煤建議關注：潞安環能（市場煤占比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）；淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。

動力煤方面：產地方面，受陜西礦難影響疊加月底生產任務完成，坑口煤礦停產檢修較多，產地煤炭供應偏緊，且受港口漲價及化工、焦化開工較好拉動補庫需求影響，產地價格上漲。進口方面，本周澳洲5500大卡FOB 報價約在86-88 美元/噸，折合到岸完稅價約在820 元/噸左右，進口煤價格具備小幅優勢。需求方面：電廠日耗高位回落，非電開工率持續提升，截至8 月31 日，全國甲醇開工率為75.5%，周環比上升0.9pct，非電行業補庫需求釋放。庫存方面，本周坑口發運到港口成本繼續倒掛，港口調入量持續低位運行，港口庫存持續回落，截至9 月1 日，環渤海九港庫存為2194.9 萬噸，周環比下降105.8 萬噸，回落至中等偏低位置；產地庫存也在持續下降，截至8 月28 日，動力煤生產企業庫存量為1391.9萬噸，周環比下降8.5 萬噸。非電行業的動力煤需求進入旺季，近期國內生產及海外進口收緊明顯，港口庫存持續回落，港口動力煤價周環比上漲45 元/噸，我們預計短期煤價偏強波動。

煉焦煤方面：產地方面，近日產地安全檢查形勢趨嚴，產地供應量明顯下降。進口方面，本周蒙煤進口量高位震蕩，本周（8 月28 日-8 月31日）日均通關1253 車，較上周增加19 車；澳洲焦煤方面，截至8 月31日，峰景礦硬焦煤價格為281.8 美元/噸，周環比上升10.3 美元/噸，折合國內到岸價約2430 元/噸左右，高于國內港口焦煤價格，截至9 月1日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）為2100 元/噸，周環比持平。

需求方面，短期焦企微利采購積極性較弱，但下游生鐵產量維持在高位，宏觀預期向好鋼價有所提漲，提振整體產業鏈。考慮到競爭品動力煤價格表現偏強，且下游鋼廠、焦企生產開工率持續處于高位，我們預計近期國內焦煤價格平穩偏強。

焦炭方面：生產方面，本周首輪降價全面落地，降幅在100-110 元/噸，行業盈利回落，但焦化廠生產積極性仍可觀，本周供應端產量繼續小幅提升。需求方面，本周在宏觀利好因素下，鋼材價格開始上漲，截至9月1 日，螺紋鋼（上海HRB40020mm）現貨價格為3770 元/噸，周環比上升40.0 元/噸，鋼廠盈利尚可，且目前多無減產計劃，剛需依然釋放。

考慮到當前焦企庫存仍處低位背景下，鋼廠鐵水產量仍處高位，目前多數鋼廠仍無減產計劃，剛需不斷釋放，我們預計短期內焦炭價格有望走強。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績可能不及預期風險；6）測算或有誤差，以實際為準。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：陳晨/王璇