投資邏輯：

虛擬電廠基本概念：①本質：聚合優化分布式資源，貢獻電網“靈活調節價值”；②兩大核心作用：增強電網調節能力、提供用戶新盈利模式；③產業鏈：上游能源資產、中游運營平臺、下游需求方；④發展三個階段：邀約型、市場型、跨區域自主調度型；⑤參與市場的三種路徑：需求側響應、電力輔助服務、電能/輔助現貨市場。

電網不穩定性加劇，疊加迎峰度夏期間國內電力供需緊平衡：①電網側：新能源發電占比逐年提升，用電量與發電量峰谷易形成錯位，電力保供和促消納需求相互交織，呈現凈負荷鴨子曲線；②用電側：由于厄爾尼諾現象，入夏以來各地氣溫攀升，居民用電及企業生產負荷同步增長，南方電網最高負荷達2.22 億千瓦，接近歷史最高。

緊平衡背景下，虛擬電廠是提升電網系統靈活性的高性價比之選：據國網測算，如果實現電力系統的削峰填谷、滿足5%的峰值負荷，通過虛擬電廠實現這一目標的投資額僅為火電廠的1/8 到1/7。此外，負荷側海量靈活資源可發揮多樣作用、大大激發市場活力、聚合調控潛力巨大，亟需被喚醒和引導。

國內研發應用和商業模式已起步，持續加速市場化和自主調度化轉型：①試點項目：“十四五”期間我國江蘇、上海、浙江、廣東等地開展相關試點，2015-2019 年以邀約型階段起步，2020 年后正逐步實現向市場型階段跨越。

②政策發力：2021 年后密集出臺政策與規范，2023 年2 月虛擬電廠《管理規范》《資源配置與評估技術規范》兩項國標立項，5 月《需求側&負荷管理辦法》公開征求意見，支持各類電力管理服務機構整合優化需求側資源。

國內試點示范項目：深圳、冀北虛擬電廠成功經驗具備可復制性：①深圳試點：由于深圳受外電和清潔能源比重大、負荷密度全國第一、以電車為主的新型負荷爆發式增長，因此其建設需求強烈。22 年深圳建成了國內首家網地一體虛擬電廠運營管理云平臺，接入負荷聚合商14 家，接入容量達870MW。②冀北試點：全國首個虛擬電廠市場化運營的示范項目，總容量358MW，最大調節電力調節能力204MW，整體技術處于國際領先水平。

他山之石：海外澳洲、德國等虛擬電廠起步早于國內約10 年，商業模式相對清晰，極具借鑒意義。①澳洲：2022年共有61 個虛擬電廠項目，以儲能為主體的項目占比最高（64%），售電公司為主要參與方（54%）。②德國：政策不斷催化，基本實現商業化運行，分布式光伏項目傾向選擇交由虛擬電廠運營。德國Next Kraftwerke 公司是全歐洲最大的虛擬電廠運營商，2022 年已聚合各類分散式能源單元超過13000 個，總容量超過11GW。

我們判斷國內虛擬電廠的演繹路徑為：①前期軟件平臺需求量爆發——②催生終端硬件設備改造替換周期——③聚合商長期穩定運營——④各類業務深度融合，例如一家大型的聚合商可有多重身份——⑤價值量最終回歸到軟件上（形成最優策略、賺取超額收益的算法和模型）

虛擬電廠業務拆分與空間測算：①業務拆分：軟件平臺、硬件、運營聚合，毛利率依次遞減、市場容量依次遞增。

②空間測算：2025 年虛擬電廠軟件和硬件投資規模有望突破200 億元、600 億元，整體建設規模突破800 億元。

投資建議：

在新型電力系統加速建設的背景下，虛擬電廠作為協調分布式資源參與電力交易和需求響應的重要調節手段，受益于產業政策和電網需求不斷加碼，有望迎來行業快速發展。我們重點推薦：1）虛擬電廠資源聚合商：國能日新、特銳德；2）軟件平臺提供商：國網信通、東方電子3）硬件及解決方案系統提供商：安科瑞。

風險提示：

電力市場化改革不及預期、虛擬電廠項目推進不及預期、市場化競爭程度加劇

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轉自國金證券股份有限公司 研究員：姚遙