航空板塊：供需優化，票價堅挺，行業站在景氣入口，即將進入業績環比持續大幅提升的階段。截至2023 年第一季度，春秋航空、吉祥航空已經重回盈利，預料大航二季度逼近盈虧平衡。五一期間各航司均實現盈利，全年盈利預期有望再次上調，隨著國際航線的持續恢復，后續有望進入業績環比高增的階段。

遠期盈利彈性更大，這輪在出行鏈中可能被錯殺。五一數據達到短期高點，板塊與其他出行鏈情緒均呈現階段性回落，但我們認為航空板塊的行業景氣、盈利高點均未到來，當前不應悲觀看待整個板塊。原因有二：1）五一是航空的階段性數據高點，但還遠不是航空行業景氣高點。航空景氣來源于供需緊張后的整體票價拉升，目前國際航線仍有較大比例尚未釋放。

2）航空后續彈性顯著較大。從一致預期ROE 水平也可以看出，航空疫后盈利彈性遠大于酒店、景區等板塊。

展望遠期，本輪景氣周期有望持續更長時間。1）疫情、生產商瓶頸下，供給增速有望持續維持低位，需求正常發展將迎來較長景氣周期。2）國企市場份額較大，若利潤訴求提高，則行業競爭格局有望擺脫供需桎梏持續優化。參考美國航空業有望迎來較長景氣周期。

重申投資策略：當前航空板塊短中長邏輯兼備，周期蓄勢待發。五一期間已初步驗證因私需求，而暑運期間為因公因私需求的疊加，我們認為后續假期有望量價齊升，同時國際航線的恢復也將不斷攤薄國內運力，供需格局有望持續優化，我們認為當前是航空板塊旺季行情的最佳布局時點，無論小航大航均有較大想象空間。持續關注彈性較強的三大航（南方航空、中國國航、中國東航），運營領先的民營航企（春秋航空、吉祥航空）。

機場板塊：深圳機場與深免成立合資公司，機場議價權凸顯。股權合作模式或成為新常態，持續看好機場議價權提升。我們在《機場免稅王者歸來：不確定下的確定性》報告中提到，股權合作不僅能夠使得雙方的利益深度綁定，更能夠實現扣點模式所不能完成的“風險共擔”，在疫情巨大的不確定性下，這一合作方式更符合雙方訴求。從世界范圍內看，這一模式并不缺乏先例：國內三亞鳳凰機場、杭州蕭山機場在免稅經營中均使用該模式，海外歐洲機場也采用類似模式。

機場趨勢確定性較高、預期處于低點，當前板塊配置價值值得重視。當前免稅銷售額的修復確定性較高：國際航班量已恢復至疫情前的40%左右，年底有望恢復至80%，同時壓制客單價的缺貨問題有望逐漸解除。當前股價絕對位置較低、估值較低、配置較低，2 年維度勝率較高，有潛在估值彈性可能。持續推薦白云機場、上海機場。

風險提示：匯率油價大幅波動，宏觀經濟增長失速，空難、恐怖襲擊、戰爭、疾病爆發等不確定性事件

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轉自興業證券股份有限公司 研究員：張曉云/肖祎