深蹲：邊疆經濟發展受運距制約，海運出口型貿易體系下具有天然劣勢。新疆占我國國土面積的六分之一，常住人口為2500 余萬人，在西北諸省中僅次于陜西，與甘肅人口規模相當。新疆地區資源稟賦較優，坐擁各類金屬及非金屬礦產資源，以及石油、天然氣、煤炭、日照及風場等豐富的能源資源，農林牧宜用土地資源占全國的10%以上。

新疆地處大西北，與東部沿海經濟發達地區相距較遠，陸運運輸成本高，在過往以“海運”為主導的出口型貿易體系下有天然劣勢；受制于運輸成本，部分產品供給只能在新疆當地消化，難以供應內地市場。

轉機：中吉烏鐵路開工在即，亞歐大陸橋貿易通路向前一步。中亞地區是古絲綢之路通往中東、歐洲的關鍵節點，新疆則是我國與中亞地區經貿互動的窗口。近期，我國將舉辦首次“中國+中亞五國”元首峰會，未來與中亞地區的經貿互動有望再上一個新臺階。2022 年，中國與中亞五國貿易額達702 億美元，創歷史新高，同比+40%；23 年1-2 月，貿易額同比+22%。

中吉烏鐵路處于項目推進的關鍵時期。該鐵路設想最早于1997 年提出，期間歷經波折，近期有加速推動的趨勢；2022 年，中、吉、烏三方簽署《關于中吉烏鐵路建設項目（吉境內段）合作的諒解備忘錄》。該鐵路通車后，將成為我國到中東、歐洲地區的最短鐵路貨運線路，貨運路程縮短900 公里、時間節省7-8天。鐵路開通后，我國與中亞乃至中東、歐洲的貨運成本將大幅降低。

起跳：南疆地區將迎來“補短板”，新疆將成為向西出口的前沿樞紐。隨著制約因素逐步解除，我們判斷新疆地區存在“補短板”需求，中吉烏鐵路起點喀什市所在的南疆地區可能是本輪“補短板”最具彈性的區域。中吉烏鐵路和泛亞鐵路的建設，將提升新疆地區的經濟活力，帶動各個產業方向的發展。新疆作為“一帶”的前沿陣地，其供給、需求將不僅僅局限于當地，亦可溢出至中亞地區。

騰飛在即，重視新疆，關注新疆“五虎”。隨著“一帶”推進，我國與中亞五國經貿活動日益密切，我們對新疆當地投資及貿易需求有樂觀判斷。以中吉烏鐵路為代表的泛亞鐵路網建設，或將使新疆的產品及產能供應輻射至整個中亞，其供給半徑大幅擴容。另一方面，由于新疆-內地貨運成本限制，內地的部分產品和原材料較難對疆內市場供給造成沖擊。在當地及中亞需求向好的背景下，本土企業將享受發展紅利期。

經濟發展，投資先行。可從兩個維度挖掘投資機會：1）業務聚焦在新疆本地的企業，若聚焦在南疆則更優（新疆南北被天山山脈等阻隔，陸運并不便利）；2）陸運成本相對較高，內地產能較難對其供給造成沖擊的品種。

建議關注：青松建化（新疆生產建設兵團旗下企業，主營水泥、PVC 等業務，1.45 倍PB 估值），北新路橋（兵團旗下企業，主營路橋工程等，2.41 倍PB），雪峰科技（新疆國資委旗下企業，主營民爆、化工等業務，2.33 倍PB），八一鋼鐵（寶武集團旗下鋼廠，2.79 倍PB），新疆交建（新疆國資委旗下企業，主營路橋工程等，4.37 倍PB）。隨著區域經濟活躍度提升，物流、商貿、養殖等本土產業亦將有較好發展空間及潛力。注：以上PB 估值為PB（LF）。

風險分析：中吉烏鐵路建設進度不及預期、地緣政治風險、南疆地區基建“補短板”不及預期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾