本期投資提示：

近期國際數據公司更新網絡設備市場數據，出貨情況顯示高景氣。交換機市場為例，22Q4非IDC/園區等收入YoY 22.6%、端口出貨量YoY 18.0%，IDC 部分市場收入YoY 21.2%、端口出貨量YoY 17.3%，全年200/400GbE 交換機的市場收入增長超過300%。全球市場看，設備市場高景氣的核心因素是上游芯片等環節短缺的相對緩解及供應鏈中斷情形的減少，此外云計算代表的服務商、大型企業等繼續建設以太網交換能力，尤其重視高速網絡。

結合AI 產業變化，ICT 設備高景氣本質是流量+算力的邏輯。近期市場對于AIGC/ChatGPT等關注較高，對算力和流量的拉動體現在兩方面：1）核心參數量爆發增長，例如GPT-3參數量達到了1,750 億個、GPT-4 預計進一步提升，是傳統深度學習小模型參數量的至少一萬倍以上；2）科技巨頭加碼AI，類比前一輪移動互聯網到云演變過程，預計基建與應用側“軍備競賽”重啟；3）AIGC 能夠針對智能數字內容實現內容孿生、內容編輯、內容創作，突破內容生成產能和質量約束，豐富各類應用，帶動全網流量的持續增長。

看似北美capex“疲弱”，但實際投資方向更明確，更容易超預期。過去市場只能選擇capex流量主線的主要跟蹤指標，但缺點是后驗、有噪音（Amazon 也僅有40-50%比例的capex是ICT 相關）、太短期（預算季度波動大）。當前雖然北美capex 增量有限，但：Meta為首的偏內容玩家聚焦了新架構、高密度、新技術等投資趨勢、Amazon 也提高ICT 投資比例，所以流量主線實際的需求驅動力強。運營商云和產業數字化（也即政企）業務條線成為重要成長曲線，對應資本開支結構一定程度上向其傾斜，本土云計算市場格局有望重構，疊加互聯網行業預期拐點，產業鏈中上游設備、器件等環節存在業績超預期可能性。

IDC 綠色發展和能效提升、以及網絡流量的爆發對400G 等高性能網絡方案產生需求。隨成本與價格下降，應用高性能設備更經濟；在流量、性能持續提升的背景下，新的網絡方案有更高的商用價值。預計隨400G-800G 以上速率產品的成本年降，高速率芯片、更先進的光器件封裝方案以及高性能的交換/路由設備共同推動高性能網絡方案的放量。隨BAT等超大規模云數據中心的建設，國內網絡架構已逐漸從25G/100G 向100G/400G 級遷移，未來預計繼續向更高速率演進，類似北美市場，其中具備份額與客戶優勢的廠商將充分受益。在AI 需求的驅動下，高速率網絡產品將持續增長。

設備環節核心標的中興通訊、紫光股份（新華三）、銳捷網絡（星網銳捷）、浪潮信息（計算機）等，均受益于流量與算力整體拉動，以及運營商、政企、信創等需求的提振。

此外IDC 數據中心層面供給加速出清、需求靜待花開。我們預判今年行業大方向是結構調整（過渡年或觀望年），內容創新持續拉動+云和互聯網需求預期提振+金融等行業數字化推進，可以期待需求轉暖。盡管市場仍然對供給端出清情況有擔憂，但AI 與超算需求的數據中心和“老舊小散”的存量數據中心相比，是結構性的增量機會。例如百度AI 戰略背后的IDC 供應商奧飛數據、抖快系內容廠商背后的潤澤科技、稀缺資源與頭部客戶服務能力兼顧的寶信軟件等應重點關注。

風險提示：1）貿易與產業鏈波動對供給產生影響。2）下游相關環節需求不達預期。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：李國盛