投資要點

事件：瑞幸咖啡發(fā)布2022Q4 業(yè)績，收入符合預期歷經(jīng)疫情沖擊，業(yè)績展現(xiàn)強韌性。2022 全年瑞幸咖啡實現(xiàn)收入132.93 億元（+67%），實現(xiàn)經(jīng)營利潤11.45 億元，同比扭虧為盈，業(yè)績持續(xù)向好主要源于開店與店效同步高增長；實現(xiàn)凈利潤4.88 億元（-29%），主要源于2021 年有大額非經(jīng)常性收益，基數(shù)較高。2022Q4 單季瑞幸咖啡實現(xiàn)收入36.95 億元（+52%），實現(xiàn)經(jīng)營利潤3.13億元，同比扭虧為盈，雖有疫情擾動仍實現(xiàn)高增長，彰顯盈利韌性。

盈利能力維持高位，費用結構持續(xù)優(yōu)化

毛利率方面，基于效率優(yōu)化，2022 全年公司實現(xiàn)毛利率61%，同比提升1.20pcts；Q4 單季受累疫情，毛利率環(huán)比回落3.43pcts，但仍然維持60%左右高位。費用率方面，2022 全年租金&折舊攤銷/一般管理費用占收入比重分別約24%/11%，同比分別大幅修復7.18pcts/4.96pcts，Q4 單季受累疫情有些許回升但始終維持穩(wěn)態(tài)低位；配送/銷售費用率分別約10%/4%，同比環(huán)比均保持穩(wěn)定。利潤率方面，2022全年公司經(jīng)營利潤率約9%，自2019 年以來首次回正，全年疫情反復仍能實現(xiàn)高個位數(shù)盈利，彰顯公司不俗管理能力。

開店：逆勢拓店不斷強化品牌勢能，加盟打開想象空間Q4 單季公司新開門店368 家，年初以來新開店超600 家，加速拓店持續(xù)強化品牌勢能。Q4 單季公司新開自營/加盟店分別為279/89 家，截至22 年末門店總數(shù)為8214 家。今年年初以來公司新開店已達640+家，門店數(shù)破萬指日可待，看好公司繼續(xù)。公司于去年底重新放開區(qū)域加盟，旨在開啟下沉市場版圖，先人一步植入消費者心智。截止2022 年底加盟店已遍布232 個城市。年初至今，新開門店中縣域城市占比已近20%，基于縣域市場廣闊需求，我們看好公司借力加盟模式接續(xù)成長。

店效：產(chǎn)品研發(fā)快而準+自建原料工廠將落地，店效持續(xù)優(yōu)化前景可期強研發(fā)賦能下店效持續(xù)優(yōu)化，2022 全年自營門店層面經(jīng)營利潤率26.4%。2022年共上新140 款SKUs，通過不斷推新，觸發(fā)消費者購買行為；基于數(shù)字化賦能增加推新成功率， 2022Q4 新品生酪拿鐵上市首周銷量突破659 萬杯，爆品再現(xiàn)。

3 萬噸咖啡工廠預期2024 年投入使用，為降本增效繼續(xù)添磚加瓦。公司新建的昆山工廠已于去年底破土動工，該基地預期2024 年投入使用，配合早前已在福建興建的工廠，2024 年瑞幸將擁有4.5 萬噸自加工產(chǎn)能，我們看好自建工廠落地后，門店毛利率進一步抬升。我們看好茶飲行業(yè)在瑞幸咖啡等龍頭企業(yè)的引領下，繼續(xù)繁榮向好。

風險提示：

疫情反復、競爭加劇、開店不達預期、宏觀環(huán)境、食品安全等。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉/鐘燁晨