投資要點

事件：

3 月2 日，瑞幸咖啡發(fā)布22Q4 財報，22Q4 實現(xiàn)營收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下實現(xiàn)盈利1.67 億元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利潤同比波動較大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 調(diào)整項較大，有11.5 億元的SEC 清算準(zhǔn)備金計入Non-GAAP 下的利潤。門店數(shù)量單季增加368 家至8214家，繼續(xù)在現(xiàn)制咖啡行業(yè)保持龍頭地位。

收入端：Q4 受疫情影響較大，營收規(guī)模擴大但同店營收增速放緩，23 年反彈強勢

根據(jù)瑞幸公告，22Q4 瑞幸實現(xiàn)營收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店營收增速9.2%，同比下降34.4 個百分點。

從營收規(guī)模來看，22Q4 增速仍較快，我們認(rèn)為這是門店數(shù)量繼續(xù)擴張和新出爆品的帶動。從門店數(shù)量來看，瑞幸22Q4 門店數(shù)量8214 家，單季新增368 家，保持現(xiàn)制咖啡行業(yè)門店數(shù)量第一的位置，領(lǐng)先第二名的星巴克約2000 家。其中，22Q4 自營門店數(shù)量擴張速度要大于加盟門店，單季新數(shù)量分別為279、89家。從新出爆品來看，瑞幸在Q3 末Q4 初分別推出了青森蘋果絲絨拿鐵和生酪拿鐵，首周銷量分別為220 萬杯和659 萬杯；另外，瑞幸與JOJO IP 的聯(lián)名也發(fā)生在10 月。上述兩款爆品和與JOJO 的聯(lián)名疊加門店數(shù)量的進一步擴張推動22Q4 營收規(guī)模繼續(xù)高速增長。

我們同時看到，自營門店同店營收增速放緩至9.2%，大幅低于21Q4，這主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情較為嚴(yán)重的一、二線城市，同店營收增速仍有兩位數(shù)。

成本端：自營門店經(jīng)營利潤率同比增長，費用控制得當(dāng)?shù)珷I銷費用率微增瑞幸22Q3 整體毛利率水平變動不大，自營門店經(jīng)營利潤率同比增長但距峰值還有距離。費用管理總體較好，管理費用率繼續(xù)下降但營銷費用率微增。具體來說：

1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比變化不大，環(huán)比下降的主要原因是22Q4 受疫情影響，原材料成本有所提升造成；2）門店層面，自營門店經(jīng)營利潤率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），歷史峰值是22Q2 的30.6%，這是由于經(jīng)營利率潤的計算考慮到了原材料成本和倉儲及物流成本，這些成本顯然受疫情管控影響較大。

3）費用層面，管理費用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明顯，根據(jù)瑞幸公開電話會議的內(nèi)容，將其歸因為規(guī)模效應(yīng)帶來的正向影響；營銷費用率達到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍處于品牌建設(shè)和拓店階段，加之22Q4 新品、聯(lián)名推出密集，因此營銷費用同比、環(huán)比均有所上升。另外我們看到，瑞幸債務(wù)重組相關(guān)費用已下降到0.2%，相關(guān)事項處理已基本完成，未來將不會有更多類似費用產(chǎn)生。

投資建議

我們繼續(xù)看好現(xiàn)制咖啡行業(yè)的發(fā)展，目前行業(yè)仍處早期，特別看好瑞幸作為行業(yè)龍頭（門店數(shù)量層面）未來的發(fā)展。隨著本輪疫情的結(jié)束，現(xiàn)制咖啡行業(yè)已迎來強勢反彈，根據(jù)瑞幸22Q4 公開電話會議內(nèi)容，2 月14 日單日銷售表現(xiàn)達到歷史新高。

目前，瑞幸已適時推出新的加盟計劃，咨詢火爆。瑞幸認(rèn)為，自營門店和加盟門店是互補的關(guān)系，在保證同質(zhì)的前提下，自營門店主攻一、二線城市，加盟門店主攻下沉市場。根據(jù)瑞幸22Q4 公開電話會議的內(nèi)容，23 年瑞幸門店數(shù)量有望破萬，成為中國首個門店數(shù)量破萬的現(xiàn)制咖啡連鎖。從瑞幸財報我們看到，中國現(xiàn)制咖啡行業(yè)仍處于快速發(fā)展的賽道中，綜上我們維持行業(yè)“看好”評級。

風(fēng)險提示

食品安全風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致消費受損的風(fēng)險等。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：謝晨/陳磊