投資要點。全球精煉銅需求有望在電車、光伏、風電等新能源行業發展，以及傳統行業如地產等下游需求復蘇的背景下持續增長。建議關注紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色等銅業標的。

2023 年全球精煉銅消費量有望增長3.8%。2021 年全球精煉銅消費量為2525.6萬噸，同比增長4.5%。據新浪財經、中國金融信息網援引新華財經，2022 年10 月IMF 發布最新預測，認為2022 年全球經濟增速將保持在3.2%的水平不變，預計2023 年將放緩至2.7%，比7 月預測低0.2 個百分點。

我們認為全球經濟仍將在疫情后保持增長，且銅將更加受益于電車、光伏、風電等新能源行業帶來的需求高增，預計2022 年全球精煉銅消費量為2588.7 萬噸，同比增長2.5%；2023 年全球精煉銅消費量為2687.1 萬噸，同比增長3.8%。

新能源與碳中和：不可忽視的銅需求新增量。“碳中和”在我國經濟發展中地位持續提升，人民日報報道，我國二氧化碳排放力爭2030 年前達到峰值，2060年前實現碳中和的目標。我們認為，新能源技術是實現碳中和的必然選擇，在這兩大趨勢下全球銅需求將獲得新增發展空間。

新能源汽車：純電單車耗銅量達傳統汽車近4 倍。根據我國汽車技術發展總體目標，到2025 年，混動新車占傳統能源乘用車的50%以上，新能源汽車占總銷量20%左右；到2035 年，混動新車占傳統能源乘用車的100%，新能源汽車成為主流，占總銷量50%以上。

根據ICSG 數據，傳統汽車單車用銅量是23kg，混合動力電動汽車單車用銅量是40kg，插電式混合動力汽車單車用銅量是60kg，而純電動車單車用銅量是83kg。

光伏：電網向清潔低碳轉型，全球新增光伏裝機利好銅消費。我們預計2022年我國新增光伏安裝量將達到92.5GW，同比增長65.2%；全球新增光伏安裝量將達到250GW，同比增長37.4%。2025 年我國新增光伏安裝量將達到175GW，同比增長25%；全球新增光伏安裝量將達到500GW，同比增長25%，全球2025 年對應的年度光伏裝機耗銅量將達到200 萬噸，較2021 年全球光伏耗銅量的72.8 萬噸上升175%。

風電：全球風電大時代，關注海纜耗銅量提升。風力發電主要用銅環節為發電機、變壓器、齒輪箱和塔筒電纜，應用范圍較廣。陸上風機通過集電器電纜相連至變電站后，再連接到電氣和輸電網。海上風機通過集電器電纜相連至海上升壓站后，通過配電電纜連接至地面變壓站，再到輸電網絡。根據Woodmac數據，風電項目中58%的銅消耗來自于電纜設備。

從產業鏈環節來看，海上風電和陸上風電沒有明顯區別，自下而上分為風電場運營、風電整機制造、風機零部件制造三個環節。

我們認為，2022 年全球風電耗銅量將有望達到72.3 萬噸，至2025 年全球風電耗銅量將進一步提升至157.5 萬噸，較2021 年增長120%，風電清潔能源占銅的下游需求比重將進一步提升。

風險提示。下游需求不及預期。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：陳曉航/陳先龍/甘嘉堯