以《密碼法》為核心的政策持續完善，成為行業發展重要抓手，強合規推動行業進入快車道。2020年1月開始實施的《密碼法》,對密碼分級分類、關基系統的密評等提出明確要求，成為密碼產業發展重要抓手。2021年10月開始實施的《信息安全技術信息系統密碼應用基本要求》對密碼應用和測評標準提出規范，使得行業規范不斷完善。此外，針對商密實施的相關細則《商用密碼管理條例》，也正處于修訂中，在執行層面明確了相關負責機構職能與懲罰機制，從頂層規劃到具體執行將形成完善的機制。我們預計，隨著密碼相關政策不斷落地，行業機制將不斷完善，密評為核心的“以評促建”將成為重要推動力，行業發展有望進入快車道。

作為保障數據安全的關鍵底座，數據安全建設有望推動密碼行業長期保持高景氣度。數據安全作為數字經濟發展的重要保障，受到國家高度重視，當前數據資產已經成為關鍵生產要素，成為國家的戰略資源和核心資產。以數字經濟基礎設施的安全為核心構建數據安全體系，催生了數據處理、數據共享、數據交換、多方協同計算等多種場景，未來以安全多方計算、同態加密、可搜索加密、聯邦學習等為代表的新型密碼技術，將成為保障數據安全的核心技術，貫穿數據安全全生命周期管理，成為保障數據安全的底層核心。隨著數據泄露風險增加，相關密碼建設需不斷完善，任重而道遠，行業發展也有望從合規驅動逐步向需求驅動轉變，有望推動行業長期保持高景氣度。

龍頭廠商在品類覆蓋、行業know-how等方面更具優勢，市場份額有望逐步向龍頭集中。龍頭廠商在認證產品數量、品類覆蓋、行業標準制定等方面更具優勢，隨著行業對產品力要求不斷提升，市場份額有望逐步向龍頭集中。從產業鏈布局與商業模式來看，行業主要分為聚焦產業鏈中上游廠商與聚焦終端用戶的密碼應用廠商：1）產業鏈中上游廠商：以三未信安為代表，覆蓋密碼芯片、板卡、整機等中上游產業鏈環節，產品由網安、密碼應用等廠商做集成應用到下游各行業。該類廠商的產品標準化程度較高，且不易受到單一行業需求波動影響，具有較高的成長確定性和穩定性，有望受益于行業高景氣度，得到快速發展機遇。2）密碼應用廠商：

主要面對終端客戶提供完整的密碼解決方案，上市公司主要包括格爾軟件、信安世紀、數字認證等，該類企業長期深耕部分行業，已經形成了深刻的行業Know-how，由于密碼產品作為底層的安全基礎設施，需要與上次應用深度結合，天然具有較高的產品粘性，廠商在優勢行業已經形成較高的壁壘，有望受益于所在行業需求釋放，得到加速成長機會。

投資建議：行業有望高景氣發展，龍頭廠商有望充分受益，實現快速發展，強烈推薦三未信安、衛士通，建議關注信安世紀、格爾軟件、數字認證等。

風險提示：行業競爭加劇；技術迭代不及預期；疫情導致確認收入延遲風險。

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轉自招商證券股份有限公司 研究員：劉玉萍/石愷