投資摘要：

每周一談：敷爾佳創業板IPO 成功過會

事件：敷爾佳成功過會，專業皮膚護理行業引發關注。近日，國內專業皮膚護理品牌敷爾佳創業板成功過會。敷爾佳成立于2017 年，從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售，主要產品包括醫療器械類敷料產品和功效性護膚品。隨著輕醫美行業接受度不斷提高與消費者對成分與配方的關注提升，敷爾佳通過醫用敷料與功效性護膚品并重發展，近年營收持續增長，研發投入加大，營銷網絡進一步完善，未來發展潛力較大。

國內醫美接受度提高，規模高速增長。隨著國民消費升級和醫美行業數字媒體營銷帶來的消費者意識增強，國內消費者對醫美行業接受度大幅提高，醫美行業保持高速增長。雖然在新冠疫情影響下，線下醫美機構被迫停業，醫美行業在2020 年短暫遇冷，但隨著線上化進程加快，醫美行業熱度回升。

醫用敷料行業集中度較高，敷爾佳占有領先地位。醫用皮膚修復敷料指用來蓋覆受損皮膚創面的醫用材料，主要應用于醫美術后受損肌膚和敏感性肌膚修復，屬于醫療器械產品大類，接受嚴格的市場準入與廣告投放規定。

醫用敷料和普通護膚品界限越發明顯。隨著“藥妝”“械字號面膜”等概念在互聯網平臺被炒熱，醫藥與普通護膚品邊界被模糊，監管部門多次發布相關文件規范醫用敷料行業，促進醫用敷料行業走向規范化發展。

功效性護膚關注提升，敷爾佳持續發力。隨著品牌打造疊加消費者教育、消費者對多樣化護膚的追求和疫情期間口罩的頻繁佩戴導致敏感性肌膚人群皮膚問題加重，功效性護膚品需求增加。敷爾佳在功效性護膚品持續發力，積極擴充現有產品。

制藥起家，領跑醫用敷料行業。敷爾佳前身為成立于1996 年的華信藥業，在2017 年剝離藥品業務，正式成立。自成立以來，敷爾佳形成了以適用于輕中度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修復的醫用敷料為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產品體系。

產品端：醫用敷料為主，功能性護膚品不斷擴充。捕捉到醫美后修復產品市場的龐大需求，敷爾佳最早推出醫用透明質酸鈉修復貼。借助在醫用敷料領域的先發優勢與良好口碑，敷爾佳打造多款功能性護膚品，形成立體化的產品布局，完善產品功效矩陣。

研發端：研發投入持續增長。目前，敷爾佳僅有兩項發明專利涉及重組膠原蛋白和控油祛痘護膚組合物。2019-2021 年，敷爾佳的研發投入分別為60.39萬、147.97 萬和524.29 萬，占營業收入的比例分別為0.04%、0.08%和0.32%。

渠道端：以經銷為主，深耕線下渠道，積極布局新興渠道。敷爾佳銷售渠道主要包括經銷、直銷與代銷，其中線下經銷為主要渠道。敷爾佳陸續在線上平臺設立官方自營旗艦店，實現線上銷售平臺的全覆蓋。同時，在京東等具有流量優勢B2C 平臺開展代銷模式，形成線上直銷與代銷的互補融合。

財務端：營收持續增長，毛利率保持穩定。2019-2021 年，敷爾佳營業收入持續增長，從2019 年的13.4 億元增長到2021 年的16.4 億元。敷爾佳毛利率較為穩定，保持在75%以上，近三年毛利率分別為76.97%、76.47%、81.95%。

敷爾佳IPO 成功過會，建議關注。公司此次IPO 募集資金計劃投入生產基地建設、研發及質量檢測中心建設和品牌營銷推廣，從而擴大產能，增強自主創新能力，構建技術支撐體系，通過組合式營銷拓寬盈利渠道。

市場回顧（9 月12 日-9 月16 日）：

在申萬一級行業中，輕工制造行業本周下跌2.95%，在申萬31 個一級行業中排名第10，跑贏大盤，子板塊中，包裝印刷板塊表現較好，下跌2.44%，文娛用品板塊表現相對較差，下跌3.85%；紡織服裝行業本周下跌4.05%，在申萬31 個一級行業中排名第15，跑贏大盤，子板塊中，紡織制造板塊下跌4.76% ，服裝家紡板塊下跌2.51%，飾品板塊下跌7.08%；美容護理行業本周下跌1.32%，在申萬31 個一級行業中排名第5，跑贏大盤，子板塊中，個護用品板塊下跌1.02%，化妝品板塊下跌1.57%。

行業數據追蹤：

家具：本周TDI 價格較上周有所上漲，MDI 價格較上周有所下跌。

造紙：根據卓創資訊，紙漿方面，9 月16 日，針葉漿市場價7489.29 元/噸，較上周五上漲0.81%；闊葉漿市場價6693.18 元/噸，較上周五下跌0.05%；本色漿市場價6808.33 元/噸，較上周五持平；化機漿市場價5362.50 元/噸，較上周五持平。包裝紙方面，9 月16 日，瓦楞紙市場價3409.38 元/噸，較上周五下跌0.27%；白板紙市場價3987.50 元/噸，較上周五持平。文化印刷紙方面，9 月16日，雙膠紙市場價6212.50 元/噸，較上周五持平；生活用紙方面，9 月16 日市場價8033.33 元/噸，較上周五上漲1.26%。

紡織服裝：9 月16 日，棉花價格為15694.62 元/噸，較上周下跌0.22%；紗線的價格有所上漲，滌綸的價格有所上漲。

投資策略：

疫情態勢逐漸穩定，推薦關注美護板塊龍頭企業【貝泰妮】、【珀萊雅】、【愛美客】、【華熙生物】。

風險提示：疫情反復風險，行業競爭加劇風險。

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轉自機構：申港證券股份有限公司 研究員：孔天祎