膠原蛋白性能突出，應用領域不斷開拓，多家企業加速布局重組膠原蛋白，拉動制備技術由提取法邁向重組法。我們深入對比膠原蛋白和玻尿酸性能差異，同時對膠原蛋白多細分應用領域進行市場空間測算，我們認為未來隨著重組膠原蛋白推動，膠原蛋白在專業護理領域有望加速追趕玻尿酸；在細分醫美應用市場表現優異，規模有望持續上行。

膠原蛋白基于其突出生物特性，應用領域廣泛；隨著技術進步，制備方法逐步由提取法邁向重組法。膠原蛋白因其三螺旋結構、乳白色質地、可直接/間接與細胞表面受體和其他中介分子結合的特性，具有支撐性、補水、美白、促進細胞生長、修復創傷等功能，廣泛運用于專業皮膚護理/醫美/傳統醫療/食品領域。制備角度，天然膠原提取法為市場主流方法，但其存在成本過高、或攜帶病毒、免疫排斥反應等問題。相比之下，基因工程為基礎的重組法具有較好的可加工性、通過序列設計降低免疫反應、能夠實現量產降本，優勢顯著。當下部分企業已率先布局，共同推動重組法快速發展。

對比玻尿酸和膠原蛋白，兩者應用場景相似，但因原料性能存差異性，膠原蛋白在部分應用場景表現突出，未來有望在重組膠原蛋白的發展下，應用市場規模加速趕超玻尿酸。當下玻尿酸和膠原蛋白均被運用于專業護膚/醫美/食品/醫療等領域，但因膠原蛋白的刺激再生、修護性等特性，其在醫用敷料、功效性護膚和細分醫美領域更能滿足消費需求。未來隨著政策激勵和技術發展，重組膠原蛋白加速布局，解決過往產品痛點的同時滿足消費需求，拉動應用規模擴張：1）專業皮膚護理市場：①醫用敷料市場：未來輕醫美消費者需求和功能性護膚需求推動市場上行，據我們測算2025 年膠原蛋白貼式敷料市場規模有望超130 億元，加速追趕玻尿酸應用市場。②功效性護膚品：未來消費者需求聚焦保濕、美白、抗衰和修護，膠原蛋白憑借多重功效性有望突圍，據弗若斯特沙利文預測，25 年市場規模有望達到328 億元，超過玻尿酸應用市場規模。2）醫美注射市場：①水光針市場：輕醫美普及下，水光市場需求持續上行，根據我們測算膠原蛋白水光針市場規模25 年有望超過50 億元，5 年CAGR 達到66%。②眼周年輕化市場：眼周問題中解決淚溝和黑眼圈成為消費者的核心需求，據測算2025 年膠原蛋白眼周年輕化市場規模有望超過10 億元，2021-2025 年CAGR 達62%。③填充塑性市場：

隨著重組膠原蛋白研發和量產，疊加更成熟的交聯技術，其填充和塑性效果將優于部分玻尿酸產品，實現產品的替代，拉動市場空間拓展。

投資建議：輕醫美行業在短期和長期發展上，均呈現景氣度持續上行，膠原蛋白作為其中一大分支，其市場規模增速跑贏整體行業，同時隨著技術進步，多家企業加速布局重組膠原蛋白技術，推動膠原蛋白應用領域市場空間持續上行。核心推薦：濡白天使持續放量的愛美客；聚焦皮膚學級市場，深耕功效性護膚領域的貝泰妮；布局膠原蛋白賽道的華熙生物；建議關注：待上市的膠原蛋白相關標的。

風險提示：新品拓展不及預期；行業競爭加劇；產品安全風險

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：劉文正/鄭紫舟