本報告導讀：

機床市場回暖，數控化率提高，硬質合金消費占比提升，機床刀具規模有望進一步增長；國產替代加速推進，高端化、全球化、產業鏈一體化引領未來發展方向。

摘要：

結論：刀具是制造業中承擔切削功能的核心零部件，廣泛應用于制造業各領域，其耗材屬性和分散的下游應用熨平了行業周期；硬質合金作為最有優勢的刀具材料，隨著長期機床數控化率的不斷提高和中期機床行業景氣度的上行，硬質合金數控刀具具有韌性且發展前景廣闊；隨著國產刀具性能日益提升，國產廠商有望朝高端化、全球化、產業鏈一體化加速發展，實現高增長。首次覆蓋刀具行業，增持。

推薦：鋸齒刀片龍頭歐科億、四大核心技術壁壘深厚的華銳精密、超硬刀具隱形冠軍沃爾德、礦用硬質合金龍頭新銳股份。

三大因素趨動，硬質合金數控刀具發展前景廣闊。全球刀具市場規模超2400 億元，中國市場規模超400 億，預計2022 年機床刀具整體增速放緩至3.5%。在三大驅動因素共振下，硬質合金數控刀具中長期發展前景廣闊：（1）我國2020 年機床數控化率為42.9%，相比國際制造業強國60%的機床數控化率仍有提升空間，數控刀具市場有望快速擴容。（2）我國硬質合金刀具消費占比僅53%，遠低于全球和歐美日發達國家的63%和70%，硬質合金刀具市場份額有望進一步提升；（3）2022H2 機床或步入上行通道，刀具行業景氣度有望回升。

國產替代持續加速，不斷朝向“三化”發展。隨著國產刀具性能日益提升，性價比優勢凸顯，進口刀具占總消費比重從2016 年的37.2%下降至2021 年的28.9%；在疫情催化下，國產刀具企業憑借供應鏈優勢和服務優勢，持續加速推進國產替代，在存量與增量共振下刀具中長期國產替代空間近400 億元。國產廠商未來將朝向“三化”發展：

（1）高端化，對標國際龍頭山特維克，國產企業在逐步加強中高端刀具產業布局的基礎上，正在朝向綜合解決方案供應商的方向不斷努力；（2）全球化，全球切削刀具市場規模超國內市場規模5 倍，市場更加廣闊，國產廠商在深耕國內市場的同時，紛紛加大海外業務拓展力度，為公司未來參與國際競爭打下基礎；（3）產業鏈一體化，碳化鎢在硬質合金刀具中成本占比超過80%，刀具廠商很難及時、充分地消化上游原材料的漲價，行業企業需要通過不斷強化上游產業鏈一體化布局來降低原材料波動對企業經營的影響，增強市場競爭能力。

風險提示：行業競爭格局惡化、海外疫情恢復刀具供應鏈向國外轉移的風險、制造業景氣度不及預期的風險、原材料價格波動風險。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：徐喬威/曾大鵬