核心邏輯：產能周期驅動，煤炭行業高景氣度延續。2016 年啟動的供給側改革化解過剩產能超目標完成任務，供給能力超預期下降。國家發改委要求加快發展壯大新動能，培育發展優質先進產能，但遠水解不了近渴。依據3-5 年的建礦周期判斷，未來能夠真實釋放的煤炭產能規模整體比較有限。十四五期間，伴隨國民經濟的增長，全社會的用能需求預計仍將保持增長態勢，煤炭在能源體系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的絕對消費量將穩中有增，煤炭行業依然處在高景氣發展階段。

超預期點：1）增產保供難度超預期：2022 年產能再梳理、再挖掘的空間有限，再增加3 億噸產能的難度大。2022 年3 月18 日，發改委下發《關于成立工作專班推動煤炭增產保供有關工作的通知》，表明增產保供的緊迫性和困難度或比想象中嚴峻。2）需求增長韌性超預期：2022年1-2 月份煤炭下游數據看似表現不佳，但考慮到去年同期高增長，今年實際表現尚可，需求增長韌性依然很強。伴隨國家“穩增長”措施持續發力，下游企業開工率穩步提升，有望帶動煤炭下游需求超預期增長。

3）大廠提高外購煤價格，限價空間被打開超預期：中國神華2022 年1 月15 日至2 月11 日期間外購5500 大卡煤價不低于900 元，昭示“坑口不超700 元/噸、港口不超900 元/噸”限價令影響式微，現貨價格上漲空間被打開，供需緊張格局下，預計煤炭價格易漲難跌。4）俄烏危機催化全球能源危機，海外煤價飆漲超預期：國際三大動力煤現貨價格指數大幅攀升，疊加澳大利亞進口煤放開前景撲朔迷離以及印尼煤礦需要履行DMO 帶來的出口受阻，進口煤對國內市場供應量的補充作用有限，煤炭進口形勢偏緊。高企的海外煤價，進口轉內貿，或將加劇沿海煤炭供應的緊張局面。

投資建議：需求預期邊際改善，繼續看好板塊機會。重點關注標的：動力煤公司陜西煤業、山煤國際、兗礦能源、中國神華；煉焦煤公司潞安環能、平煤股份、淮北礦業、山西焦煤、盤江股份。

煤炭價格：短期來看多空因素交織，港口煤價偏穩運行。

利空因素：一、政策增供穩價導向明確，壓制煤價上漲情緒。隨著全國范圍內煤炭中長期合同履約監管的深入，路港優先保障長協煤發運作業，煤電企業中長協履約率進一步提高、中長協繼續發揮壓艙石和穩定器作用；二、疫情多地爆發，貨源外運遇瓶頸。疫情擴散，晉陜蒙主產區煤炭外運受阻，汽運車輛減少，鐵路請車困難，產銷情況發生轉變，供應環節逐漸出現庫存累積，煤價上漲支撐動力減弱。利好因素：一、電煤消費依然樂觀。兩會之后全國氣溫升降反復，疊加工業用電需求增加，電煤消費呈現小幅震蕩，下游電廠日耗仍維持偏高，電廠仍存在較強的補庫需求；二、港口庫存偏低，蓄水池作用難以顯效。北方港口持續高效進出作業，累庫速度緩慢，高卡低硫優質煤種以及現貨可售貨源供應依舊偏緊。三、內外煤價嚴重倒掛，對國內煤價形成較強支撐。煉焦煤方面，下游焦化提價繼續落地，隨著下游鋼廠高爐逐步復產，剛需回升較快，鋼廠補庫較為積極，但由于近期疫情反復，觀望情緒明顯提升，對焦炭形成一定制約。鋼企目前利潤微薄，終端鋼材需求釋放延緩疊加部分區域受疫情影響嚴重，鋼材需求疲軟，而焦企利潤也被高價煤成本進一步擠占，因而，短期之內煤價上漲承壓。國內焦煤價格以穩為主，但部分資源依舊偏緊，結構性矛盾突出。

高頻數據跟蹤

煤炭價格指數維持穩定，現貨價格動力煤港口下跌、煉焦煤港口持平坑口上漲。截至3 月16 日，綜合平均價格指數：環渤海動力煤（Q5500K）報收于738.0 元/噸，周環比持平；綜合交易價：CCTD 秦皇島動力煤（Q5500）報收于786.0 元/噸，周環比持平。截至3 月18日，秦皇島港動力末煤（Q5500）山西產平倉價1520.0 元/噸，周環比下降144.0 元/噸（-8.65%）；廣州港印尼煤（Q5500）庫提價1549.0 元/噸，周環比下降61.0 元/噸（-3.8%）；廣州港澳洲煤（Q5500）庫提價1554.0 元/噸，周環比下降61.0 元/噸（-3.8%）。煉焦煤方面，截至3月18 日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）3350.0 元/噸，周環比持平；山西主焦煤平均價2669.0 元/噸，周環比上漲88.0 元/噸（+3.4%）；澳洲峰景煤礦硬焦煤中國到岸價450.0 美元/噸，周環比上漲3.0 美元/噸（+0.7%）。

坑口、港口及終端庫存漲跌互現，沿海八省庫存下降，獨立焦化廠庫存上升。截至3 月17 日，沿海八省動力煤庫存合計2689.4 萬噸，周環比下降138.9 萬噸（-4.9%）。截至3 月18 日，秦皇島港煤炭庫存514.0 萬噸，周環比增加12.0 萬噸（+2.4%）；六大港口煉焦煤庫存236.0 萬噸，周環比下降24.0 萬噸（-9.2%）；國內獨立焦化廠（100家）煉焦煤總庫存1153.4 萬噸，周環比增加11.6 萬噸（+1.0%）。

秦皇島港煤炭調度指標及煤炭海運費均小幅下滑。截至3 月18 日，秦皇島港鐵路到車量為6405.0 車，周環比減少439.0 車（-6.4%）；秦皇島港港口吞吐量為50.4 萬噸，周環比下降4.9 萬噸（-8.9%）；煤炭海運費：截至3 月18 日，秦皇島-上海（4-5 萬DWT）海運煤炭運價指數OCFI 為38.6 元/噸，周環比下跌5.0 元/噸（-11.5%）；秦皇島-廣州（5-6 萬DWT）海運煤炭運價指數OCFI 為65.0 元/噸，周環比下跌6.0 元/噸（-8.5%）。

下游表現：焦炭價格上漲，鋼鐵價格下跌，水泥價格上漲。截至3 月18 日，日照港準一級冶金焦平倉價（含稅）3610.0 元/噸，周環比上漲200.0 元/噸（+5.9%）；上海螺紋鋼價格（HRB400 20mm）4950.0 元/噸，周環比下降10.0 元/噸（-0.2%）；全國高爐開工率（247家）78.9%，周環比上漲8.1%（+11.4%）；全國水泥價格指數172.8，周環比上漲0.8 點（+0.5%）。

風險提示

政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。