周大生珠寶股份有限公司成立于1999年,于2017年5月在深圳主板上市,目前,周大生品牌價值位于大陸珠寶品牌第一、大中華區第二,連續10年以兩位數的增速,由2011年75.25億增長至2021年638.05億,同時也是國內最具規模的珠寶品牌運營商之一。周大生洞察市場需求,探尋時尚潮流,融合風格美學,業界獨家研創“情景風格珠寶”,更精準定位消費人群,更深度解析情感共鳴與場景需求。主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。基于周大生的商業模式和品牌定位,將繼續堅持以鉆石為主力產品,比利時“LOVE100”星座極光百面切工鉆石為核心產品,黃金為人氣產品,鉑金、K金、翡翠、珍珠、彩寶為配套產品,不斷豐富和完善產品線。

近日公司發布業績快報：2021全年實現營收91.55億元，受黃金業務模式調整影響同比大幅增長80.07%，業績12.28億元，同比增長21.21%。2）單Q4：公司單Q4營收同比增長55%至26.82億元，業績同比下滑26%至2.23億元，經計算單Q4凈利率同比下降9PCTs至8%，根據公司披露，單Q4業績的大幅下滑主要系省代仍處于磨合期、疫情影響加盟商訂貨及非經營性因素侵蝕利潤所致，剔除非經營性因素影響后，公司Q4毛利額及扣非凈利潤接近2020年同期水平。3）據公司公告：2022年1-2月營收同比增長203.11%至23.19億元，業績同比增長36.01%至2.18億元，表現優異。

2014-2021年周大生營業總收入統計

核心業務鑲嵌鉆石持續推新，黃金飾品占比提升。1）鑲嵌飾品：期內推出高端產品線“LOVE100星座極光鉆石大師系列”提升品牌影響力，“大鉆賦能”項目成效顯著，目前公司鑲嵌產品中大鉆占比持續提升，鉆石作為公司核心產品，目前已推出情景風格珠寶2.0配貨模型。2）黃金飾品：公司加大黃金飾品布局，目前已經構建“歡樂童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美麗人生、璀璨人生”六大產品線，黃金體系逐漸完善，同時運用古法金等新工藝提升飾品設計，下半年推出“古法非凡金”銷售表現良好，綜合來看我們判斷公司黃金飾品Q4表現優于鑲嵌飾品。

省代模式布局范圍拓寬，帶動渠道數量快速擴張。自公司實施省代模式以來，終端門店數量快速擴張，截至2021年末公司門店數量達到4502家，全年凈增門店313家，H2凈增245家。由于團隊磨合問題使得業績表現短期有所波動，然而我們判斷目前省代模式運營問題正在得到解決，公司將逐步實現省代和區域辦事處力量的有機融合，帶動店數和店效雙增長。

中長期行業趨勢向好，公司有望保持穩健增長。1）行業層面，中長期黃金飾品的投資與消費需求均有望穩步增長，在此過程中鑲嵌飾品需求或將受到拉動，因此我們樂觀看待國內珠寶首飾行業發展；2）公司層面，目前省代模式磨合問題逐步得到解決，同時終端逐步由批發思維向零售思維轉型，精細化管理程度日益加深。綜合判斷我們認為公司行業地位穩固，渠道拓展與店效提升持續，中長期有望保持穩健增長。

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