一、行業分析

    原藥是指加工前的農藥，固體原藥稱為原粉，液體原藥稱為原油。農藥的劑型從外形上主要分為固體和液體兩大類，前者有粉劑、可濕性粉劑、顆粒劑等，后者則有乳油、水劑、油劑等。盡管世界上已有50 多種農藥劑型，我國生產和研究的劑型也達20 多種，但最重要的還是粉劑、可濕性粉劑、顆粒劑和乳劑。

    2015-2020年中國化學農藥原藥(折有效成分100％)產量2016年達到最高，此后總體呈現下降趨勢。

2015-2020年中國化學農藥原藥(折有效成分100％)產量及累計增速

資料來源：國家統計局、智研咨詢整理

    智研咨詢發布的《2021-2027年中國農藥行業市場專項調研及投資趨勢預測報告》數據顯示：2020年中國化學農藥原藥產量占比最高地區為華東，占總產量的58.1%；其次是華中化學農藥原藥產量占比為16.8%；再次是西南化學農藥原藥產量占比為13%。

2020年中國化學農藥原藥地區產量占比

資料來源：國家統計局、智研咨詢整理

    2020年中國PIC農藥累計進出口貿易總額為2799萬美元，同比增長399.8%。

2016-2020年中國PIC農藥進出口貿易總額及增速

資料來源：中國海關、智研咨詢整理

    2020年中國PIC農藥累計貿易順差為772萬美元，同比下降261.6%。

2016-2020中國PIC農藥貿易順（逆）差及增速

資料來源：中國海關、智研咨詢整理

    二、公司介紹

    江蘇揚農化工股份有限公司主營農藥產品的研發、生產和銷售。公司的主要產品為殺蟲劑、除草劑、殺菌劑。公司已成為全球菊酯領域具有核心優勢的生產企業，菊酯類產品品種數量排名世界前列。公司衛生菊酯在國內的市場占有率約為70%，麥草畏產能居全球領先地位。優嘉公司被工信部評為全國首批綠色工廠。

    2020年揚農化工殺蟲劑收入29.35億元，毛利率達到了31.45%；除草劑收入23.33億元，毛利率有24.45%；制劑收入21.41億元，毛利率35.15%。

2020年揚農化工營業收入主營構成分析

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    山東濰坊潤豐化工股份有限公司的主營業務為農藥原藥及制劑的研發、生產和銷售。主要產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等。公司獲得的主要榮譽有中國化工企業經濟效益500強企業、農藥制造行業效益十佳企業、中國農藥制造業100強企業、中國農藥創新貢獻獎。

    從產品類別看，公司產品主要包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三類，報告期內三類產品合計占公司主營業務收入的比重約為98%。其中除草劑為公司的主導產品，占公司主營業務的比重為80%左右，可分為自產類產品和貿易類產品，其中自產類除草劑以制劑為主，貿易類除草劑以原藥為主。

    殺蟲劑（主要包括毒死蜱、吡蟲啉、噻蟲嗪等）和殺菌劑（主要包括嘧菌酯、百菌清、多菌靈、氟環唑、克菌丹等）合計占公司主營業務收入的比重約為20%，是公司業務收入的有益補充，對于豐富公司的產品線，更好地滿足客戶全方位需求具有重要作用。從全球農藥產品銷售結構來看，除草劑占全球農藥市場的份額超過40%，基于此，一直以來公司均將除草劑作為主導產品進行研發并生產銷售，使得除草劑成為公司盈利的最重要來源。

2020年潤豐股份營業收入主營構成分析

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    三、公司對比

    2016年與2017年揚農化工的營業總收入低于潤豐股份，2018年揚農化工營業總收入增長迅速并超過了潤豐股份。2020年揚農化工營業總收入為98.31億元，潤豐股份為72.9億元。

2016-2020年揚農化工與潤豐股份營業總收入對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2016-2020年，揚農化工的凈利潤一直高于潤豐股份。2020年揚農化工的凈利潤為12.10億元，潤豐股份的凈利潤為4.38億元。

2016-2020年揚農化工與潤豐股份凈利潤對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2016-2020年，潤豐股份的貨幣資金一直比揚農化工充足。揚農化工的貨幣資金從2016年的4.39億元增加到了2020年的12.1億元；2020年，潤豐股份的貨幣資金為18.91億元。

2016-2020年揚農化工與潤豐股份貨幣資金對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2016-2020年，揚農化工的資產負債率普遍地域潤豐股份。2020年揚農化工的資產負債率為45.37%，潤豐股份的資產負債率為59.86%。

2016-2020年揚農化工與潤豐股份資產負債率對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2020年揚農化工最主要的產品是除草劑，產量為51647.05噸，銷量為50434.68噸；潤豐股份最主要的產品是除草劑，產量為119082.44噸，銷量為154705.88噸，消耗了前幾年的庫存。

2020年揚農化工及潤豐股份主要產品產銷量對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    揚農化工2015-2020年的毛利率一直穩定在25%以上，2020年為26.31%；潤豐股份在16%-21%之間，2020年為17.14%。

2015-2020年揚農化工與潤豐股份毛利率對比

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    2020年，面對新冠疫情全球流行、世界經濟深度衰退、貿易保護主義抬頭、產品價格大幅下降等疊加沖擊，揚農化工上下攻堅克難，依托研產銷一體化深度運營，多產快銷、降本增效，于變局中開新局，繼續保持了穩定發展，全年共完成銷售收入98.31億元，同比增長12.98%，實現凈利潤12.10億元，同比增長3.41%。

    雖然2019年潤豐股份主要產品銷售價格整體較2018年有所回落，但隨著公司全球營銷網絡的進一步完善及公司對海外市場開拓力度的進一步加強，2019年主要產品銷量均有不同程度的增長，使得公司2019年主營業務收入繼續保持小幅增長的勢頭。2019年，公司主營業務收入為605,080.01萬元，較2018年增加65,983.17萬元，增幅為12.24%。2020年，隨著澳大利亞干旱氣候情況的好轉及公司持續加大對海外市場的開拓力度，公司主營業務收入較上年同期增長19.59%，保持較好的增長勢頭。

綜合對比

資料來源：智研咨詢整理