一、揚農化工

    江蘇揚農化工股份有限公司主營農藥產品的研發、生產和銷售。公司的主要產品為殺蟲劑、除草劑、殺菌劑。目前公司已成為全球菊酯領域具有核心優勢的生產企業，菊酯類產品品種數量排名世界前列。

2020年揚農化工農藥主營業務構成圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    2020年，面對新冠疫情全球流行、世界經濟深度衰退、貿易保護主義抬頭、產品價格大幅下降等疊加沖擊，公司上下攻堅克難，依托研產銷一體化深度運營，多產快銷、降本增效，于變局中開新局，繼續保持了穩定發展，全年共完成銷售收入98.31億元，同比增長12.98%，實現凈利潤12.10億元，同比增長3.41%。公司產品產銷量穩中向上。

2016-2020年揚農化工農藥產銷庫存量圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2021-2027年中國農藥行業市場專項調查及發展趨向分析報告》

    二、安道麥

    安道麥股份有限公司是主要從事非專利作物保護產品的開發、生產及銷售；產品通常分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑以及其他可保護農作物和其他作物的產品，主要用于除草、殺蟲及防病，同時也利用自身專業優勢為非農用途（消費者或專業解決方案）開發、生產、出售類似產品。

2020年安道麥A產品營收圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    作為作物保護領域的全球領軍企業，集團主要從事非專利作物保護產品的開發、生產及銷售。集團通過其遍布全球各地的約60家子公司向100多個國家的農民提供除草、殺蟲及殺菌解決方案。安道麥的主要經營區域覆蓋全球，分為歐洲區、北美區、拉美區、亞太區（包括中國），以及印度、中東與非洲區。

2020年安道麥A地區營收圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    三、重點企業對比分析

    作為一個農業大國，在消費市場的催化下產生了諸多領先的農藥企業。選取揚農化工、利爾化學、中農聯合、中農利華、安道麥A、湖南海利六家企業進行對比分析，除了中農利華之外，其余公司的盈利效率都比較高，毛利率都在25%以上。其中安道麥A的營業利潤最高。

2020年國有上市公司農藥產業概況圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    從揚農化工和安道麥A兩家企業對比看，揚農化工匯率波動導致匯兌損失增加。安道麥A財務費用主要包含公司債券與貸款利息，以及公司未開展套期時債券及其它貨幣性資產與負債受匯率影響產生的匯兌損益。2020年全年財務費用（套保前）為18.47億元人民幣（2.69億美元），2019年同期為16.66億元人民幣（2.42億美元）。

2016-2020年上市公司財務費用圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    揚農化工2019年有大額理財資金回籠，其次是報告期子公司項目建設投資支出金額較上年同期增加。安道麥A雖然在2020年的固定資產投資同比增加（主要與中國區搬遷相關），但2019年期間為數個大型收購項目支付的金額更高。

2016-2020年上市公司投資活動產生現金流量凈額圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理

    安道麥A以謝克爾計價、與以色列消費者價格指數掛鉤的債券規模于2020年5月擴大1億美元（6.93億元人民幣）；2020年支付的股息分紅較上年同期減少；以及公司于2019年收購關聯方的股權（由于被收購方為關聯方，此筆交易計入籌資活動，而非投資活動）。另一方面，2020年銀行貸款較上年減少，公司于2020年11月開始為上述債券支付第一筆約8000萬美元（5.3億元人民幣）的年度還款，并于四季度支付約900萬美元（6,000萬元人民幣）回購B股，部分抵消了前述籌資活動現金流。揚農化工2019年發生同一控制下重大資產收購，支付股權轉讓款9.13億元，以及為收購的目標公司償還資金池借款6.5億元

2016-2020年上市公司籌資活動產生現金流量凈額圖

資料來源：上市公司年報、智研咨詢整理