方大特鋼科技股份有限公司是遼寧方大集團下屬的上市公司之一,是一家集采礦、煉焦、燒結、煉鐵、煉鋼、軋材生產工藝于一體,具有年產鋼360萬噸能力的鋼鐵聯合企業。公司多次被評為“中國民營企業500強”、“全國鋼鐵工業先進集體”、“江西省優強企業”、“江西省工業十強”和“江西省先進企業”,先后獲得“最具成長性上市公司”、“最具社會責任感上市公司”、中國品牌100強、中國品牌年度價值獎、第十四屆中國上市公司金牛獎百強、亞洲名優品牌獎等榮譽,被授予“科學發展觀研究基地”和“江西省企業文化建設示范單位”。

    公司生產的彈簧扁鋼和熱軋帶肋鋼筋榮獲國家產品“金杯獎”,形成了“長力牌”汽車彈扁和“海鷗牌”建筑鋼材兩大系列品牌優勢。“長力牌”彈簧扁鋼榮獲全國用戶滿意產品、蘇浙皖贛滬名牌產品50佳、江西省名牌產品,與國內10多家主要汽車生產廠家板簧廠配套,并且遠銷30多個國家和地區。汽車板簧系列產品擁有“長力”、“紅巖”、“春鷹”三大知名品牌(“春鷹”為中國馳名商標),被中國質量管理協會用戶委員會、中國汽車工業協會市場貿易委員會列為全國首批“推薦商品”。“海鷗牌”熱軋帶肋鋼筋榮獲全國用戶滿意產品、江西省名牌產品,產品暢銷全國各地。彈簧扁鋼、汽車板簧以及易切削鋼國內市場占有率均列前列。

    近日公司發布2020年報、2021Q1季報，2020年方大特鋼營業總收入達166億元，歸屬凈利潤達21.4億元，2021年一季度方大特鋼營業總收入已完成40.42億元，歸屬凈利潤為5.528億元。

2014-2021年一季度方大特鋼營業總收入及歸屬凈利潤統計（億元）

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    2020年方大特螺紋鋼業務收入為88.62億元，占營業總收入的54.84%，占比最大；優線業務收入為30.84億元，占營業總收入的19.08%；彈簧扁鋼業務收入為21.46億元，占營業總收入的13.28%；汽車板簧業務收入為14.22億元，占營業總收入的8.80%；鐵精粉業務收入為5.81億元，占營業總收入的3.60%；其他業務收入為0.66億元，占營業總收入的0.41%。

2020年方大特鋼營收結構

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    產能順周期釋放，業績結構性擴張。考慮到2021年全球和國內鋼材消費量的持續增長（世界鋼鐵協會預測全球鋼材需求量+5.8%，公司預計國內粗鋼產量+5%），疊加河北等地限產導致鋼材市場供應偏緊，公司產品銷售將實現量價齊升，經營規模有望繼續增長。

    管理優勢構筑低成本護城河，公司噸材利潤較行業均值高132%。公司推進以利潤為中心的管理變革，堅持降本增效，完善內部激勵機制。得益于重構管理帶來的成本競爭優勢，公司盈利能力和凈資產收益率躍居行業前列。2020年公司ROE（加權）、ROA和ROIC分別回升至28.8%、16.2%和22.8%，其中ROE已連續5年位于20%以上水平（且資產負債率僅為35%），彰顯公司極高的投資價值和業績弱周期性。此外，2020年公司精細化管理水平繼續提升。在產銷量和礦焦價格同比高增長的背景下，制造費用和折舊分別同比下降16.7%和16.4%，原料、能源成本僅同比上升12.9%和6.0%。受益于銷量增長和管理效率提升，2020年公司實現利潤總額30.73億元（+31.08%，剔除股權激勵和紅包獎勵等管理費用影響后實際同比持平），推算噸材利潤約為646元，較2020年全國重點鋼企噸材利潤均值279元（統計口徑共7.45億噸鋼材產量）高出367元/噸（+132%），顯示公司相對行業有極高的經營安全邊際。

    公司規模成長性較強，股價歷史年化回報率高達20%。當前中國鋼鐵產能集中度（CR10約為40%）顯著低于發達國家(日本鋼鐵CR4>85%)及國內水泥行業（CR10>55%），且產能集中度提高正在加速。2020年公司母公司方大鋼鐵集團占國內鋼材市場份額的比重僅1.86%，顯示公司在國內鋼材市場的市占率有較大提升空間。目前方大鋼鐵集團下屬的江西萍鋼（1200萬噸）、四川達州鋼鐵（350萬噸）等鋼鐵生產單元均由公司代為管理，相關集團資產依協議符合條件后或注入上市公司體內，同時考慮到公司高盈利能力帶來充沛的現金流，輔以母公司豐富的收購整合成功經驗，未來公司成長空間大。

    上市至今公司股價年化收益率高達20%，高投資回報主要來自于公司ROE躍升帶來的利潤高增長和分紅率提升。2020年度公司擬向全體股東每10股派發現金紅利11元（按最新股價計股息率達11.4%），分紅率高達110.8%。

    由于公司管理模式具有可復制性，且在低成本規模擴張方面仍有空間，未來公司有望維持高投資回報率。