按摩椅行業：“高性價比”驅動國內市場滲透率拐點到來我們看好按摩椅行業的高成長性：1）滲透率角度：我們測算按摩椅行業20 年滲透率不足1%，對標海外成熟市場滲透率高達10%（日本20%），我們認為按摩椅行業或將經歷“技術迭代→使用價值→滲透率提升”的成長路徑，至25 年國內按摩椅滲透率有望提升至4%；2）市場空間：我們測算國內家用按摩椅市場規模至25 年或達286 億，20-25 年行業復合增速36.6%。我們認為國內按摩椅行業國產品牌技術已具備較好的技術積淀，疊加疫情之后以奧佳華為首的產品價格下沉策略，當前按摩椅行業的階段或可類比16 年掃地機器人“高性價比”引爆市場階段，迎來加速滲透期。

    保健按摩業務：三大核心競爭力—技術領先、戰略前瞻、產能儲備充足自公司實施雙品牌戰略以來，20 年“雙11”實現2.1 億銷售額， 21 年“6.18”

    按摩椅全網銷售額1.4 億，同比增長均近100%，我們認為公司三大核心競爭力為：1）技術領先：我們對市面上5 大品牌不同價格帶產品的性能對比，對于中低端產品，奧佳華品牌性能遠優于國外品牌，且在核心功能基本相同的情況下，奧佳華的價格比榮泰價格相對更低；對于高端產品，奧佳華與榮泰、傲勝的高端產品相比，公司具備4D 機芯（可調節按摩頭伸縮長度）技術；2）戰略前瞻：公司海外布局早，自主品牌COZZIA 在北美市場市占率達到13%，FUJI 品牌在中國臺灣市占率達到第二。國內線下以經銷為主，線下門店數量約483 家，線上通過站外種草、專業測評以及頭部主播薇婭、羅永浩、雪梨等直播帶貨等新興營銷方式獲得更多品牌外露。3）產能儲備充足：20 年末榮泰和奧佳華的按摩椅產能為27、70 萬臺，擴產完成后將達到72、95 萬臺，奧佳華產能儲備明顯優于同行。

    健康環境業務：政策促進家庭新風發展，打造公司第二增長極我國目前精裝修新風系統配置率低，僅為29%，新房滲透率約為8%，對標發達國家90%的滲透率，上升空間較大。政策方面，江蘇政府已明確出臺文件要求省內新房交付必須安裝新風系統，北京、上海等地也開始重視新風系統的安裝。20 年公司引入戰略股東保碧基金，我們測算兩家地產預計每年新風系統采購量約為8 億元，我們認為隨著下游地產的精裝率和新風配置率提升，公司客戶的不斷拓展，新風業務業績將迎來放量。此外公司計劃將健康環境業務分拆上市，我們認為，2021 年是產業縱橫兌現的起點，與地產商的深度合作有望打造公司第二增長曲線。