事件：2021 年3 月25 日，太陽紙業發布限制性股票激勵計劃（2021-2023）（草案），擬向激勵對象授予限制性股票不超過6287.2 萬股，占總股本的2.4%，授予價為8.45 元/股。解禁要求：以2020 年凈利潤為基數，21/22/23 年凈利潤增速不低于30%/40%/50%；解禁比例：授予日后1/2/3 年比例分別為40%/40%/20%。

    本次股票激勵范圍廣，以核心技術人員為主，有望進一步強化管理能力及產能可控性。本次股票激勵涉及1219 人，其中高管7 人，核心業務（技術）人員1212人，激勵人員覆蓋面廣且聚焦技術端。太陽紙業建廠效率高， 20 年11 月，45萬噸文化紙提前兩周投產，21 年1 月，7 萬噸特種紙（一期）及80 萬噸高端包裝紙相繼投產，彰顯“太陽速度”。此外太陽出貨量穩定，以非涂文化紙為例，經過測算我們認為，即便是2018 年的行業低谷，太陽產能利用率也高于90%，這與公司的高效管理、技術實力密不可分，本次股票激勵將進一步強化公司的管理優勢。

    對于同質化的造紙行業，優秀的管理能力是太陽穿越牛熊的重要保證。在2012-15 年的行業去產能中，紙價低迷，太陽依靠積極的管理變革——開啟事業部制、實施“模擬法人”制度、重視ERP 項目建設，2012-15 年毛利率逆勢提升9.8 pct，穿越牛熊。

    預計2021 年造紙均價有望提升15%，太陽紙業盈利有充分保障。在前期漿價帶動下，截至21 年3 月25 日，雙膠紙/雙銅紙價格分別處于7338/7310 元/噸的高位，并隨漿價開始有回調震蕩趨勢。我們認為，若市場需求在建黨100 周年的帶動下能持續保持活躍，Q2 紙價有望維穩或穩步下滑，均價維持在7200 元左右，若Q3、Q4 均價皆下調500 元/噸，全年紙價仍有望保持15%的同比增速，疊加新增產能陸續投產，2021 年太陽紙業盈利有充分保障。