全球領先的PDF 電子文檔解決方案提供商，首次覆蓋給予“買入”評級福昕軟件是一家全球化PDF 領先廠商，是國際PDF 協會主要成員、中國版式文檔OFD 標準制定成員，具有完全自主產權的PDF 核心技術，提供涵蓋PDF 文檔整個生命周期的各類產品和服務。隨著公司產品力的提升，營銷體系和渠道體系進一步完善，公司有望保持高速增長。我們預測公司2020-2022 年歸母凈利潤為1.24、1.66、2.16 億元，EPS 為2.58、3.45、4.50 元/股，當前股價對應2020-2022 年PE 為83.3、62.2、47.7 倍，公司PE 和PS 均低于可比公司平均水平，考慮到公司作為全球PDF 領先企業，首次覆蓋給予“買入”評級。

    PDF 市場空間廣闊，公司差異化競爭搶奪增量市場在無紙化辦公、正版化及新技術應用的驅動下，PDF 市場規模快速擴張。根據Adobe 預測，2022 年全球PDF 市場潛在市場規模可達130 億美元，2023 年將達210 億美元。目前Adobe 在PDF 市場仍占主導地位，公司在功能、定價、授權模式、支持服務等方面與之展開差異化競爭，積極搶占增量市場，市場份額不斷提升。

    云化成為公司產品發展主航向，訂閱收入有望實現高速增長軟件產品云化已經成為大勢所趨，公司首創互聯PDF 技術，并集成于Phantom等核心產品中，實現了在線文檔管理、文檔協作等云運用，并相繼推出互聯PDF產品、福昕云辦公等產品系列，積極探索云化之路。隨著公司云產品的完善，公司訂閱收入有望高速增長，在收入中的占比有望進一步提升。

    國內外營銷體系與渠道建設不斷加強，助力業務快速發展公司以中國為軟件產品開發設計中心，以歐美日等經濟發達國家為主要市場區域，并輻射亞太、中東、南美等新興經濟區域，建立了專業的營銷服務網絡。同時，公司已與戴爾、新聚思、Insight 等大型IT 代理商合作，通過其銷售渠道擴展市場。公司將繼續加強國內外營銷體系與渠道建設，推動業務加速發展。