我國杯裝奶茶龍頭。公司創立于2005 年，是中國最大的杯裝奶茶專業制造商之一，產品市場占率連續多年保持全國首位。在持續穩固及拓展固體杯裝奶茶市場的同時，公司積極進入液體奶茶及其他非奶茶類飲品市場。截至目前公司已形成沖泡系列（經典系列+好料系列）和即飲系列（液體奶茶+果汁茶）的產品體系，從品類、口味、價格等多方面，實現了全季節、多消費人群和多消費場景的覆蓋。近三年公司業績穩定增長，2017-2019 年營收/歸母凈利潤CAGR 分別為22.75%/ 13.79%。

    沖泡奶茶：產品迭代升級+渠道下沉驅動營收穩定增長。公司作為國內主要的杯裝奶茶經營企業，2012 年至2019 年連續8 年市場份額保持第一，其中，2019 年度市場占有率達63.1%。同時，公司不斷推出符合市場大眾口味的新產品。2018 年，推出了抹茶青豆、芝士Q 麥兩款美味系列新品。2019 年成功研發并推出珍珠雙拼奶茶，全面完成好料系、經典系產品在產品結構優化、口味創新、包裝升級等方面的迭代升級。此外，公司經典系沖泡奶茶主要面向三四線城市。過去幾年，公司持續展開渠道滲透下沉，推行“三通政策”：

    縣縣通、鎮鎮通和村村通，差異化覆蓋強勢區域、二類市場和薄弱市場。未來隨著渠道開拓能力逐步提升，公司在全國縣域市場的滲透率將進一步提高。

    受益于產品矩陣豐富以及渠道下沉，2017-2019 年沖泡類奶茶營收穩健增長，期間CAGR 約10.8%。

    果汁茶：優質新派茶飲大單品，繼續推出無糖新品。2018 年，公司創新推出了MECO 果汁茶，成為新晉“網紅”飲料產品。2018 年當年銷售額即突破2億元，2019 年大幅增長至8.7 億元。2020 年公司進一步推出MECO 白桃烏龍、抹茶拿鐵、榛果奶紅等三款無糖輕奶茶。目前國內即飲茶行業消費升級趨勢愈演愈烈，茶飲料行業正朝著時尚化、健康化、年輕化的方向發展。而以MECO 果汁茶為代表的新派茶飲迎合了這一趨勢，通過精準創新營銷成功搶占了即飲茶的增量市場，引領茶飲市場創新升級。此外，公司創新推出的果汁茶飲品與原有固體杯裝奶茶形成協同及互補，并以果汁茶產品為支點，加快推進經銷商“專營、專職、專項激勵”的三?；M程，幫助經銷商進一步完善銷售體系，強化公司與經銷商的一體化策略。通過以即飲帶動固體的客戶體系策略，借助即飲產品供不應求的市場狀態，發揮即飲產品與沖泡產品的協同效應，實現沖泡產品從經銷商到終端門店的有效觸達，拉動沖泡系列產品的市場表現。

    液體奶茶：定位高端產品市場。公司于2017 年研發并推出了香飄飄“MECO”

    牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶。公司液體奶茶定位更高端的奶茶，2019 年，公司新設蘭芳園事業部，明確蘭芳園港式奶茶始祖的定位，確立其高端市場品牌形象，提升市場銷售機會。

    過去三年，液體奶茶毛利率持續提升，2019 年為37.95%，較2018 年提升6.42pct。2020H1，液體奶茶實現銷售收入0.69億元，同比增長9.72%。此外，公司2020 年新推出海鹽芝士、港式茶走（低糖、無糖）等產品。

    將積極推進沖泡產品品類創新, 向泛沖泡化品類發展。據2019 年年報，公司將積極推進沖泡產品品類創新，以奶茶為圓心并向泛沖泡化品類發展，嘗試推出跨奶茶品類的產品，拓展產品線。我們認為未來公司有望打開新的成長空間。

    擬發行可轉債進一步提高競爭力。2019 年8 月，公司發布《公開發行A 股可轉換公司債券預案（二次修訂稿）》，擬募資不超過8.6 億元，扣除發行費用后，將全部投資于成都年產28 萬噸無菌灌裝液體奶茶項目、天津年產11.2 萬噸無菌灌裝液體奶茶項目。目前公司擁有浙江湖州、四川成都、天津市以及廣東江門市四大生產基地，設計產能共計49.3 萬噸。公司擬投資的無菌灌裝液體茶飲料自動化產線投產后，相關產品基本可覆蓋國內主要區域。同時，有利于豐富公司產品體系，緩解現有產品淡旺季運營壓力。