包裝飲用水行業規模及格局：1）我國行業規模破二千億元，未來空間及增速均可期。根據Euromonitor，預計2025 年，我國包裝水市場規模將達至3,131 億元，占全部軟飲料的40.9%，2021-2025 年復合增速將為5.0%，預計未來5 年行業規模將再增1,000 億元。2）TOP3 水企連續3 年坐穩頭部，2020 年集中度高達24.5%。根據Euromonitor, 2020 年農夫山泉及華潤怡寶的市占率分別為11.4%、8.4%，為我國包裝水市場的主流產品及品牌，且主流趨勢仍將持續。根據Euromonitor，預計2021 年農夫山泉及華潤怡寶市占率將達到11.8%、8.1%，穩居行業前二。

      “水”行業具備高成長的邏輯：邏輯1：健康化的日常飲食是剛需。復盤美日軟飲料消費趨勢，我們發現，近年來，美日消費偏好均由好喝甜膩轉向健康清淡。而近年來，消費者更偏好于購買口味清淡、天然健康、無添加劑的飲料。由于包裝水自身具有“0 糖0 卡0 添加劑”的特點，逐漸成為消費者的重要選擇之一。邏輯2：高端化的品質消費是趨勢。一方面，重水質，買品質。2013-2017 年，我國居民家用桶裝水消費結構從16.4%提升至19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康飲水需求迫切，居民對于包裝水的偏好進一步提升。另一方面，追高端，喝品牌。我國2014-2019 年高端水零售量從76.1 萬噸增至146.4 萬噸，高端消費量占全部的比例從0.97%增至1.50%。隨著消費升級和國內品牌的興起，國內的高端水市場空間會進一步擴大，并成為新的消費熱點。

     非水類軟飲行業規模及格局：1）除包裝水外的軟飲料市場規模依然龐大，且品類多種多樣。根據Euromonitor， 2020 年我國除包裝水外的軟飲料市場規模已達至3,577 億元，2013-2020 年復合增速為0.7%。根據Euromonitor，預計2025 年除包裝水外的其他軟飲料規模將達至4,529 億元，2021-2025 年復合增速將為2.9%；未來5 年行業整體規模再增近1000億元。2）細分賽道多，且競爭膠著。從整體看，我國軟飲（除包裝水）行業集中度相對較高。2020 年CR3 和CR5 分別為42.6%和53.4%，市占率保持相對穩定格局：可口可樂、康師傅、百事穩居行業前三。從細分市場看，碳酸飲料、茶飲料和功能飲料的競爭格局存在明顯差異。

     潮飲趨勢明顯，正“C 位”出道： Z 世代是新潮飲品的積極擁躉，助力本土品牌崛起，激活創新基因。我們認為，非水類軟飲料需求將呈四大趨勢：1）更健康安全的飲品，滿足“三低+有機”；2）包裝設計顏值出彩，迎合Z 世代的自我滿足及社交滿足；3）口感風味多元，能帶給用戶不同體驗感；4）具有提神醒腦、補充能量等作用的功能性飲料將異軍突起。

     推薦標的：建議關注農夫山泉。公司不僅研發科技硬實力很強，而且營銷宣傳軟實力突出。此外，公司銷售渠道模式多元化，利好公司長期穩健發展。從短期看，公司對原材料價格把控能力強，利于短期內利潤率的穩定，龍頭優勢顯現。從長期看，公司以“包裝飲用水+軟飲料”雙引擎發展格局形成，未來市場空間進一步提升的可能性較大。2022 年1 月4 日收盤價對應wind 一致預期，2022 年PE 估值56.2 倍。

     風險提示：全球疫情等不確定性；終端動銷不及預期；原材料價格波動

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