The Verge 10 月28 日報道,美國政府擬為購買電踏車的國民提供相當于新車購買價格30%的可退還稅收抵免,上限為1500 美元;同時該計劃還將給予自行車通勤人每月81 美元的通勤津貼。若該計劃順利落地,預計將進一步催化電踏車需求。受疫情引起的生產秩序紊亂影響,行業一直面臨產能不足問題,但目前上游產能恢復信號明顯,由于需求端保持高景氣、庫存水平極低,隨著產業上游產能問題解決與盈利質量修復,預計2022 年將是需求兌現、盈利能力回穩之年。重點推薦全球化的電踏車驅動系統及組件(PAS)龍頭八方股份、電踏車ODM 久祺股份、兼具PAS 外供和自用的雅迪控股。

    美國擬發放高額購買補貼,利好國內電踏車行業。根據最新版本的白宮預算協議,美國政府擬為購買電動兩輪車的國民提供相當于新車購買價格30%的可退還稅收抵免,上限為1500 美元。同時,協議將允許騎自行車或共享單車上班的人享受稅前通勤津貼,根據提案,自行車通勤津貼的金額將為停車津貼的30%,相當于每月81 美元,每年約1000 美元。由于美國地區在售的電動兩輪車主要為電踏車且售價大都在1000-8000 美元之間,故若新預算協議順利實施,將大幅降低消費者購買成本,推動電踏車行業整體發展。同時,由于美國本土缺乏成熟的電踏車產業鏈,進口依賴度強,預計將直接帶動國內電踏車相關企業業績提升。據The Verge 報道,目前該協議可能已經進行到批準前的最后階段,政策落地可能性較強。

    美國新政策將為海外市場高景氣度注入新活力。除了行業本身正處于加速滲透期,疫情和政策亦推動了需求升溫,2020 年以來全球范圍內電踏車行業在需求端維持了高景氣度,滲透率提升趨勢明顯。若此次美國大規模電動兩輪車補貼計劃順利執行,將進一步提升本輪行業高景氣度的持續性和穩定性。我們測算,2020 年歐洲、美國和中國三大市場的電踏車銷量依次為430、80 和5 萬輛,預計到2025 年將分別達到1000、300 和50 萬輛,電踏車全球市場規模將從當前500 萬抬升至1500 萬輛的水平。其中,八方股份占據美國一半以上的PAS 市場,預計將享受最大業績彈性。

    預計四季度盈利質量仍處于相對低位,看好2022 年業績高增長。受馬來西亞疫情影響,二季度末以來飛輪等電踏車核心零部件產能嚴重不足,需求無法充分兌現,導致行業下半年業績承壓。但是,一方面截至10 月26 日馬來西亞完成疫苗全程接種的成年人已達到94.8%,而政府允許完全接種80%以上的工廠100%復工,零部件產能恢復順利;另一方面禧瑪諾新加坡工廠將于2022 年投產,之前在馬來西亞的擴產項目將在2022 年初投產,預計明年零部件短缺的問題將發生根本性改變,產業產能瓶頸有望得到突破,明年終端補庫存將是主旋律。禧瑪諾三季報顯示,其21Q3 凈利潤同比/環比增長87.3%/9.5%,同樣反映上游零部件產能恢復趨勢明確,預計將在1-2 個季度內傳導至下游電氣驅動系統及整車。 受原材料漲價等因素影響,近期行業盈利質量有所下降?？紤]終端調價業已進行,預計毛利率將在明年一季度回升。因此,我們對2022 年行業盈利水平保持樂觀。

    風險因素:海外疫情演進不確定;海外貿易政策惡化;行業競爭加劇;航運及原材料成本劇烈上升。

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