報告導讀

    近日，工信部信息通信管理局組織召開了“屏蔽網址鏈接問題行政指導會”，參會企業包括阿里巴巴、騰訊、百度、字節跳動、華為、小米、陌陌、網易等。我們認為，該政策落地后，流量將持續進入社會總交易成本最低的應用，也就是說效率為王邏輯得到確認，優勢業務更加占優。

    投資要點

    阿里巴巴與騰訊：信息分享與支付渠道將打通目前，阿里巴巴、騰訊和字節系的相互隔離對互聯網行業影響最為重大。從阿里巴巴和騰訊的角度來看，政策落地后阿里巴巴的初步舉措可能包括將騰訊的微信支付引入淘寶和天貓；騰訊可能將允許阿里巴巴的電商信息在微信分享，或者允許微信用戶通過小程序使用阿里巴巴的一些服務。具體來說，阿里電商獲得微信生態流量支持。此前，阿里電商一直不能進入微信生態，淘系鏈接在微信一直難以分享。隨著微信鏈接打開，將為淘系電商帶來海量流量。而考察競爭對手，我們認為拼多多、京東兩家公司中，拼多多對微信生態的依賴更重。

    而且在拼多多發展早期，微信生態帶來的信息效率優勢，和信息分發模式帶來的白牌品類供應鏈效率優勢都很明顯，但隨著拼多多的店鋪化、品牌化轉型，拼多多的信息效率憑借微信依然有巨大優勢，但供應鏈優勢在大幅縮小。阿里進入微信流量或對拼多多生態造成更大的沖擊。微信支付獲得更大市場份額。

    微信支付由于打開更方便、場景更多元（包含社交場景）的優勢，一直具有更好的拉新效率和使用效率。但支付寶憑借淘系電商的流量和更多的金融工具，一直有牢固的基本盤。如果微信支付和支付寶在場景上逐漸統一，微信支付的優勢將更加明顯，市場份額將得到提升。

    騰訊與字節系：抖音市場份額有望擴大，騰訊游戲買量效率獲提升從騰訊與字節系的角度來看，他們的相互解封或有兩大影響：一、字節系內容將在微信生態得到分享，抖音的市場份額有望大幅擴大（抖音分發效率遠高于行業），西瓜的市場份額也可略微提升（西瓜分發和社交效率弱于B 站）；二、騰訊游戲在字節系暢通買量，營銷費用ROI 顯著提高，市場份額或進一步擴大。

    互聯網生態更加統一，效率為王邏輯確認

    從我們推斷的阿里巴巴、騰訊和字節系互相解封后的影響來看，隔離的打破將促使各公司的各業務站在同一起跑線，高效率的模式將更容易戰勝低效率的模式，優勢業務的優勢更加明顯。另外，從此次參會企業的質量和數量來看，未來互聯網企業間的隔離均將被打破。以往的環境下，部分業務依附于壟斷平臺，效率更低卻依然有大量市場份額，但這將慢慢成為歷史。互聯網從規模為王的時代走向效率為王的時代這一邏輯得到確認。

    風險提示：政策力度不及預期，政策落地時間不及預期等。