浙江九洲藥業股份有限公司(股票簡稱:九洲藥業;股票代碼:603456)成立于1998年,前身是始創于1973年的黃巖縣東山味精廠,是一家以特色原料藥為主營業務,并為國際大型制藥公司提供新藥CDMO一站式服務的上市制藥企業,是全球卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬和格列齊特原料藥的主要生產商,國際市場占有率均位居全球前列。公司先后獲得全國醫藥行業百強企業、國家高新技術企業、國家技術創新示范企業、中國制藥工業百強企業、浙江省“三名”培育試點企業、浙江省創新型領軍企業等榮譽,“九洲”品牌榮獲“浙江省出口名牌”。

    近日公司公告2021年半年報。公司2021年半年度實現營業收入18.68億元，同比增長85.34%；歸母凈利潤2.75億元，同比增長112.32%；實現扣非凈利潤2.46億元，同比增長103.49%。公司2021年Q2單季度實現營業收入10.12億元，同比增長64.17%；歸母凈利潤1.80億元，同比增長86.02%；扣非凈利潤1.49億元，同比增長66.24%。

2014-2021年上半年九洲藥業營業總收入統計

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    分業務板塊來看：CDMO板塊高速增長，客戶數量快速增加，客戶結構持續改善；API板塊穩健增長，江蘇瑞科實現扭虧為盈。CDMO板塊：CDMO板塊實現收入10.24億元，同比增長高達135%。公司的全球業務發展勢頭良好，客戶池迅速擴大。公司目前服務客戶覆蓋Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨國制藥巨頭，以及貝達藥業、和記黃埔、艾力斯、海和生物、綠葉制藥、華領醫藥等國內知名創新藥公司，目前正服務全球500多家合作伙伴的創新藥項目。公司承接的客戶項目管線日益豐富，客戶合作不斷深化，正逐步向成熟期CDMO企業邁進。API板塊：API板塊實現收入6.57億元，同比增長33%。其中，江蘇瑞科復產之后經營情況良好，上半年實現營收2.89億元，實現凈利潤5821萬元，扭虧為盈。

    CDMO技術平臺強化現有優勢，布局多肽、寡核苷酸等新技術平臺。公司除了已建成的手性催化技術平臺、連續化反應技術應用研究平臺、氟化學技術、酶催化技術研究平臺等，新增初步完成多肽技術平臺建設，同時著手布局寡核苷酸等新技術平臺。

    財務指標方面，公司銷售毛利率31.99%，與去年同期（42.22%）相比下降10.23pct，我們認為主要是由于：1）產品結構季節性變化；2）江蘇瑞科去年停產時將費用計入管理費用，今年復產后費用計入營業成本；我們預計全年毛利率與去年基本持平。凈利率為14.73%，比去年同期（12.82%）上升1.91%。

    公司投資邏輯再梳理：我們預計公司這兩年都是業績爆發式增長，在CXO賽道整體景氣度較高的情況下，二線標的業績大爆發帶來的股價彈性可能更大。我們預計公司今年估值僅60幾倍（我們預計今年業績6億以上，有望超預期），是非常有性價比且極具吸引力的CDMO標的，未來業績+估值均有很大提升空間。公司管線及客戶結構正在逐步走向成熟期，發展勢頭強勁。