投資要點：

    我國健身產業近幾年發展迅速。在經濟水平提升、互聯網發展、科技進步、政策變化等因素下，國內健身行業不斷重塑升級，進入新一輪蓬勃發展階段，線上健身服務、居家健身服務等，以及與健身相關的智能設備和應用軟件等興起。健身行業上游主要包括健身器材、教練培訓與課程研發，中游主要是線下健身中心、O2O服務平臺和健身APP等，下游主要包括健身食品補給、運動鞋服、智能可穿戴設備等運動周邊服務，以及信息查找、社交平臺和數據管理等服務。國內健身行業產業鏈逐漸完善，分工不斷細化。

    我國健身人口滲透率仍較低。根據三體云動統計，2020年我國大陸地區健身人口滲透率為5.02%，而同期美國和歐洲的健身人口滲透率分別為15.2%和8.1%，分別約為我國健身人口滲透率的3倍和1.6倍。以美國為對標，若要達到相同健身人口滲透率水平，中國仍需要新增健身會員超過1.4億人，新增健身俱樂部超過9萬家，未來市場空間廣闊。

    國家政策推動全民健身。國家為提高國民健康素質，近年來出臺多項政策助推體育產業發展。2014年，國務院印發《國務院關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》（國發〔2014〕46號），進一步加快發展體育產業。2016年，《全民健身計劃（2016-2020年）》、《體育發展“十三五”規劃》、《“健康中國2030”規劃綱要》等政策面世。隨后，國家陸續發布多項對小眾運動的產業規劃、《體育強國建設綱要》等，鼓勵體育產業創新性發展。2020年新冠病毒席卷全球，為減少疫情對體育產業影響，國家印發了《關于大力推廣居家科學健身方法的通知》，鼓勵居民居家健身，助推居家健身、互聯網健身等行業逆襲。2021年適逢“十四五”開端，為給國民提供更好的健身環境，國家發布《“十四五”時期全民健身設施補短板工程實施方案》等政策。

    上游健身器材行業：目前國內滲透率還較低。上游來看，健身器械方面，過去十年間，受國內體育產業政策激勵、消費者觀念轉變以及健身器材企業生產研發能力提高等因素影響，疊加國際健身器材行業發展的推動，國內健身器材市場規模總體保持增長態勢。我國健身器材普及率較低。根據英派斯招股說明書，我國城鎮家庭平均每百戶中僅有4套健身器材，普及率尚不足5%，遠低于歐美國家28%的健身器材普及率，發展潛力可觀。

    中游健身房行業：目前絕對量已居世界第一，但滲透率和集中度還較低。

    根據三體云動數據中心統計，2018年底-2020年底，國內健身俱樂部門店數量（不含港澳臺）分別達到4.61萬家、4.99萬家和4.43萬家；同期美國健身俱樂部門店數量分別達到4.46萬家、3.96萬家和3.91萬家。國內健身俱樂部在絕對數量上已經超過歐美任何一個國家，居全球所有國家之首。國內健身人口滲透率相比歐美發達國家仍然還較低。根據三體云動數據中心統計，2018年底-2020年底，國內健身人口滲透率（不含港澳臺）分別達到3.1%、4.9%和5.02%；同期美國健身人口滲透率分別達到20.3%、20.3%和15.2%，分別是同期國內滲透率的6.5倍、4.1倍和3倍。目前國內健身房行業格局未穩，尚未產生具有絕對優勢的全國化龍頭。國內目前門店數量較多的健身品牌主要包括中田健身、樂刻、金吉鳥、快快智能健身、英派斯健身等。2020年底，終端門店數量排名前十的國內健身品牌門店總數達到2722家，數量占同期國內健身房門店總數的6.1%。與美國相比，國內健身房行業集中度還較低。

    首次覆蓋，給予謹慎推薦評級。近年來，在國內經濟水平提升、互聯網發展、科技進步、政策支持等因素推動下，我國健身行業不斷重塑升級，進入新一輪蓬勃發展階段，產業鏈上下游也逐步完善。2020年，行業雖受疫情沖擊較為嚴重，但隨著國內疫情的控制，人們健康意識不斷上升，國民收入和消費能力不斷提升，未來國內健身需求有望不斷上行。目前我國健身人口滲透率還較低，如果未來滲透率提升至歐美國家水平，我國健身人口規模分別還有1.6倍和3倍增長空間。目前國內健身產業鏈上游健身器材、中游健身房等行業滲透率和集中度仍較低，未來隨著國民健身需求的上升，產業鏈上優勢龍頭有望受益，可關注具有一定競爭優勢的英派斯（002899）、舒華體育（605299）等。

    風險提示。疫情持續反復，競爭加劇，原材料價格上漲，健身人口滲透率不及預期，市場推廣不及預期等。