核心觀點

    產業互聯網的用戶價值維度可以概況為：多、穩、省3 個要素。產業互聯網的目標客戶群體是工業企業，用戶行為模式和消費互聯網用戶存在本質區別。企業采購基于理性的商業規劃，理性程度高，關注品類固定且局限于產業相關，對于產業平臺的期望主要集中于節約成本、穩定供貨和決策透明，因此，多、穩、省可以作為產業互聯網平臺的價值維度。

    交易閉環、輕資產模式、初具規模效應，是國聯股份成為產業互聯網成功典型的保障。國聯電商平臺的交易流程具備閉環的特征，從用戶角度，買家可以提前鎖定價格和貨源，節約了開拓穩定渠道的精力投入，也有效降低了外界不確定性；物流和倉儲線下實體由賣家承擔，平臺負責數字化運營和調度，可以有效利用已有的物流體系，降低不必要的資本開支和存貨壓力；國聯股份收入持續較高增長，而且期間費用率持續降低、人均創收高速增長，已初步呈現出較強的規模效應。

    產業互聯網壁壘主要來自于2 個方面：深厚的行業經驗和資源積累作為基礎，高效的執行力和管理作為保障。產業互聯網平臺需要深厚的行業資源和經驗為基礎，才能實現對用戶需求的精準觸達，這需要長期的積累才能具備。而僅具備資源基礎并不足夠，還需要高效的管理和執行力。以國聯股份為例，其電商平臺來自于信息網站的優勢行業團隊孵化而來，已經在前期積累了足夠的用戶流量池；在實踐層面，國聯股份的管理層長期穩定且專注于產業互聯網事業，平臺核心骨干人員經歷了長期的共事磨合，內部管理體系完善、執行力強，確保了商業模式可以順利落地。

    電商交易并不是產業互聯網發展的終點，產業信息服務具有較大前景。以國聯股份為例，通過電商交易環節可以有效積累實際的采購行為數據，在增強用戶信任度的同時，強化對產業經營細節的深度刻畫，為進一步的產業信息服務打下基礎。未來，用戶企業有可能把除了生產環節之外的所有外部流程通過產業云平臺去統一調度管理。我們認為，中小企業長期存在于工業產業鏈中，而缺乏足夠的技術實力完成數字化過程，因此給了第三方產業互聯網平臺廣闊的發展空間。

    投資建議與投資標的

    建議關注具備先發優勢的產業互聯網平臺型企業：國聯股份(603613，買入)、上海鋼聯(300226，未評級)

    風險提示

    工業企業利潤空間縮小；行業競爭加劇；核心人員離職