核心要點：

市場行情：上周鋰電材料行業下跌4.03%，跑輸基準1.74pct上周鋰電材料行業下跌4.03%，跑輸基準（滬深300）1.74pct。行業估值（市盈率TTM）回落1.84x 至32.34x，當前處于21.8%1歷史分位。

正極材料：上周三元前驅體價格走平，鋰源價格下跌，三元材料價格穩中有升，頭部企業需求恢復較好，供應鏈波動導致庫存有所上升，碳酸鋰價格小幅上漲，需求向好拉動部分停工二線廠開工上行，持續關注鈷原料格局變動上周正極原料端三元前驅體NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 價格分別持平于8.05 萬元/噸、7.9 萬元/噸、8.1 萬元/噸和8.9 萬元/噸。上周鋰源價格下跌，據百川盈孚數據，全國電池級碳酸鋰現貨價周環比跌0.54%至7.43 萬元/噸，主力期貨合約價格周環比跌3.04%至7.32 萬元/噸，電池級氫氧化鋰（>56.5%）均價周環比跌0.51%至7.25 萬元/噸。根據百川盈孚數據，上周國內正磷酸鐵價格持平于1.05 萬元/噸。

上周三元正極材料受原料價格穩中有升，NCM111、NCM523（單晶/動力）及NCM811（多晶動力）價格分別持平于12.22 萬元/噸、12.11 萬元/噸和15.06 萬元/噸，NCM6 系（單晶/動力）價格周環比漲1.41%至14.36 萬元/噸。上周三元正極材料產量環比增0.54%至13070 噸，開工率升0.22pct 至41.64%；行業庫存周環比升0.22%至13815 噸。供需方面，終端動力電池排產高位，疊加數碼消費市場回暖，行業訂單環比增長明顯，頭部三元企業訂單恢復至1 月水平，需求整體維持向好；中后部企業仍維持2 月低量生產，行業整體排產不及1 月。近期鈷價上漲較快導致供應鏈有所波動，但價格變動主要集中在散單和新增訂單上，部分三元企業迫于成本上漲壓力暫停交易，導致庫存有所升高。

上周磷酸鐵鋰正極材料動力型價格小幅上漲0.56%至3.6 萬元/噸，儲能型價格上漲0.74%至3.4 萬元/噸。同期磷酸鐵鋰正極產量環比微降0.01%至58830 噸，開工率持平于54.49%，工廠庫存增1.41%至36054 噸。供需方面，3 月整體需求較2 月偏強，主要來自于動力端長單需求增長，市場對高壓實產品需求上漲明顯，儲能需求依舊旺盛，近期鈷價漲勢過快促使下游車企從三元轉向鐵鋰電池路線增加，近日剛果（金）欲尋求與印尼建立聯盟從而控制全球鈷供給，為未來更多下游轉向鐵鋰技術路線提供潛在增量；供給端3 月鐵鋰頭部企業滿產滿銷，部分2 月進行維保的一二線鐵鋰廠開工上行，但部分小廠受制于需求和利潤問題仍保持停工，原部分計劃3 月份投產產能現多推遲至二季度投產。周內行業庫存增加，主要是頭部鐵鋰廠長單庫存量增加。行業內多數企業依舊虧損，下游對高價接受程度較低，長單部分價格難以上漲。

電解液：上周六福磷酸鋰價格走平，溶劑及添加劑價格大多平穩，電解液價格低位持穩，頭部企業需求略有增量，低利潤下價格盼穩心態較強溶質方面，上周六氟磷酸鋰國內均價持平于6.05 萬元/噸，據百川盈孚新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰液態及固態均價分別持平于2.75 萬元/噸和8.25 萬元/噸。溶劑方面，據百川盈孚，上周DMC、DEC、EMC、EC 及PC 價格分別持平于4700 元/噸、9400 元/噸、7150 元/噸、4700 元/噸及7050 元/噸。添加劑方面，上周碳酸亞乙烯酯（VC）氟代碳酸乙烯酯（FEC）及亞硫酸丙烯酯（PS）市場均價分別持穩于5.25 萬元/噸、3.75 萬元/噸和7.9 萬元/噸，硫酸乙烯酯（DTD）市場均價跌1.92%至5.1 萬元/噸。據百川盈孚，上周磷酸鐵鋰用、三元動力用、鈷酸鋰及錳酸鋰電解液市場均價分別持穩于1.94 萬元/噸、2.57 萬元/噸、4.46 萬元/噸和1.55 萬元/噸。上周電解液產量環比增0.5%至32180 噸；行業開工率升0.06pct 至30.67%。供需方面，周內整體需求尚可，頭部企業略有增量，支撐主流電解液企業開工負荷處于常態，但中小企業市場份額逐漸被擠占。成本端主材價格仍有走低預期，而電解液價格也有被下游壓價的情況，多數企業利潤倒掛，價格再度下調空間有限，行業普遍盼穩心態較強。

負極材料：需求有所恢復但供給仍過剩，成本回落行業利潤小幅增加上周人造石墨負極材料市場均價持平于3.34 萬元/噸，天然石墨負極材料市場均價持穩于3.56 萬元/噸，中間相碳微球市場均價持穩于5.92 萬元/噸，石墨化代加工費區間持穩于8000-10000 元/噸。同期負極材料產量周環比增2.21%至45950 噸。供需方面，周內需求逐步恢復，下游訂單量有增加態勢，但供應端仍舊充足，產能過剩及中低端產品同質化嚴重未改，行業價格推漲較難。周內原料石油焦價格下行下，行業利潤小幅增加。

隔膜：干法隔膜盈利壓力下漲價，濕法隔膜供大于求格局將持續上周干法隔膜（16μm 基膜）價格漲4.88%至0.43 元/平米，濕法隔膜均價持穩于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市場均價持穩于1.03 元/平米。上周隔膜產量增1.03%至49000 萬平米；開工率升0.76pct 至75.05%；隔膜市場庫存量周環比升1.31%至50100 萬平米。供需方面，下游需求緩慢回升，周內行業開工上行，行業累庫持續，供應過剩格局延續。干法隔膜價格低于成本線，企業挺價下周內出現漲價。濕法隔膜有部分新產能未達產，供大于求的市場格局短期內難以扭轉，后續仍將壓制價格。

電池級銅箔：上周鋰電銅箔市場均價及加工費維持平穩上周8μm、6μm 和4.5μm 鋰電銅箔主流市場均價分別持平于9.39 萬元/噸、9.49 萬元/噸和10.79 萬元/噸。加工費方面，上周8μm、6μm 及4.5μm 鋰電銅箔平均加工費分別持平于1.7 萬元/噸、1.8 萬元/噸和3.1 萬元/噸。

投資建議

基本面來看，3 月下游需求回暖，但供給過剩仍待消化，行業整體開工仍不高。動儲市場中長期需求仍有望受政策延續和下游集采支持，但供給端分化延續，需求普遍集中于頭部企業，多數環節整體產能利用率不高，同時疊加鋰電材料部分環節產能不斷釋放，受制于產業鏈供給過剩及下游降本壓力，行業多數環節價格上行難度較大，鋰電材料價格及盈利多維持在低位。估值層面，當前行業估值水平仍處于歷史中低位水平，具備一定的彈性空間。但從中長期支撐來看，當前板塊整體盈利提升仍受制于產業鏈供需矛盾，其拐點仍需待行業供需再平衡的完成。維持行業“增持”評級。

風險提示

原材料及產品價格波動風險，下游需求增長不及預期風險，政策變動風險，行業產能波動風險，行業格局變動風險，新技術及新材料替代風險。

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轉自湘財證券股份有限公司 研究員：王攀