剛果金暫停鈷原料出口，挺價(jià)態(tài)度堅(jiān)決。2025 年2 月22 日，剛果金戰(zhàn)略礦物市場(chǎng)監(jiān)管和控制管理局（ARECOMS）發(fā)布公告稱暫停剛果金任何形式的鈷原料出口四個(gè)月，以應(yīng)對(duì)全球鈷市場(chǎng)供應(yīng)過剩的局面；從剛果金政府的訴求看，鈷價(jià)持續(xù)下跌影響了鈷礦對(duì)國(guó)家稅收等經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，計(jì)劃通過限制原料供應(yīng)掌握定價(jià)權(quán)，政府挺價(jià)態(tài)度強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)未來剛果金的政策大概率演繹成配額制，鈷價(jià)中樞有望大幅上移。

剛果金鈷礦產(chǎn)量全球占比76%，暫停出口礦端將面臨緊缺。全球鈷礦供應(yīng)高度集中，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2024 年全球鈷礦產(chǎn)量29.0 萬噸，同比增加21.8%，其中剛果（金）產(chǎn)量22.0 萬噸，同比增長(zhǎng)25.7%，全球占比76%，同時(shí)印尼由于濕法鎳項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，鈷原料供應(yīng)快速增長(zhǎng)，2024 年產(chǎn)量2.8 萬噸，同比增加47.4%，全球占比約10%。剛果（金）暫停鈷原料出口四個(gè)月，全球?qū)p少約7.3 萬噸鈷礦供應(yīng)，鈷行業(yè)將面臨原料緊缺。

鈷需求主要分布在新能源車和消費(fèi)電子領(lǐng)域。鈷主要應(yīng)用于新能源車中的三元電池和消費(fèi)電子領(lǐng)域，同時(shí)在超級(jí)合金、催化劑、陶瓷等傳統(tǒng)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

根據(jù)國(guó)際鈷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 年新能源車行業(yè)占全球鈷需求比例為45%，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比26%。從未來增量看，消費(fèi)電子行業(yè)在補(bǔ)貼政策刺激下有望繼續(xù)恢復(fù)，三元電池裝機(jī)份額下跌空間有限，同時(shí)在低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、固態(tài)電池中應(yīng)用前景可觀，三大行業(yè)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定鈷需求。

剛果金限制出口將導(dǎo)致供需格局逆轉(zhuǎn)，鈷價(jià)有望大幅上漲。在不考慮剛果金暫停鈷出口及未來可能的配額制政策下，根據(jù)我們對(duì)項(xiàng)目的梳理，預(yù)計(jì)2024-2026 年全球鈷供給27.7/29.3/30.8 萬噸，過剩量分別為3.2/4.1/3.1 萬噸。2024年剛果金鈷供應(yīng)全球占比76%，暫停出口四個(gè)月將減少供給約7.3 萬噸，行業(yè)供需將由目前的過剩格局逆轉(zhuǎn)為緊缺，看好鈷價(jià)向上彈性。

國(guó)內(nèi)庫存偏低+行業(yè)惜售，國(guó)內(nèi)鈷原料緊缺局勢(shì)難阻。根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)鈷原料供給和鈷原料消耗的測(cè)算，2024 年國(guó)內(nèi)月均鈷原料供給1.8 萬噸，截至2024年底國(guó)內(nèi)鈷原料庫存約5.3 萬噸，庫存約3 個(gè)月。鈷價(jià)從2022 年開始處于下行通道，鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商以及貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)均保持低庫存策略，剛果金暫停鈷出口政策落地后，產(chǎn)業(yè)鏈普遍保持惜售態(tài)度，進(jìn)一步壓縮鈷原料供應(yīng)，國(guó)內(nèi)鈷原料緊缺局勢(shì)難阻，將進(jìn)一步刺激鈷價(jià)上漲。

投資建議：剛果金暫停鈷出口將導(dǎo)致行業(yè)供需格局逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)鈷原料庫存偏低疊加上下游普遍惜售，鈷價(jià)有望大漲。印尼濕法鎳項(xiàng)目會(huì)伴生鈷，產(chǎn)銷不受剛果金出口禁令影響，完全受益于鈷價(jià)上漲，推薦華友鈷業(yè)，建議關(guān)注力勤資源。

對(duì)于分布在剛果金的產(chǎn)能，我們認(rèn)為此輪鈷價(jià)上漲將大幅提升鈷價(jià)中樞，資源價(jià)值依然被低估，推薦洛陽鉬業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，謹(jǐn)慎推薦寒銳鈷業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：剛果金暫停出口政策執(zhí)行不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自民生證券股份有限公司 研究員：邱祖學(xué)/南雪源