質價比消費：中產群體的新消費傾向當前消費環境有變，但信心潛力仍在，尤其是質價比需求依舊旺盛。根據國家統計局數據，2024年中國城鎮居民人均可支配收入同比增長4.6%，略低于2023 年的5.1%增速，但整體處于較穩定增速水平。2024 年6-11 月整體消費者信心指數在85-87 之間波動，其中滿意指數（對現狀）在84-85 之間窄幅波動，預期指數（對未來）則在86-89 相對較高水平波動，消費者對未來仍有一定信心。即便整體消費環境有變，但質價比的需求仍然不可小覷。雖然消品行業主要行業均顯示價格下滑，但高端及享用型品類仍有溢價空間。中產個人及家庭消費者是最關注品牌及品質的群體，也是未來品牌產品需要重點服務的群體。

會員制超市：質價比時代的優質成長渠道

國內會員制超市數量近年來激增，在質價比時代成為當紅渠道。目前中國倉儲會員超市通過源頭直采+消費者數據分析兩大抓手，實現了效率的最大化提升。在上游，會員制超市通過精簡的SKU+直接對接上游，可以實現單品采購的規模最大化，進而獲得在保證品質前提下最優的采購價；下游則重視會員消費數據的積累與分析，進行選品、汰換、營銷的決策，實現強粘性。

國內會員制超市消費者在會員制超市購買產品時，按照購買頻率排序前三名依次為肉蛋果蔬、乳品烘焙和休閑零食，相較于美國，中國會員制超市消費者購買的食品占比預計會更高。近年來，會員制超市越來越重視自有品牌的建設。以山姆為例，山姆自有品牌的開發有兩方面的邏輯：一是依據山姆會員店標準體系，從市場上無法匹配到成熟的供應商；二是市面上有符合商品標準，但是毛利空間過大的品類，會成為山姆自有品牌開發的對象。

聚焦頭部渠道，零食企業大有可為

目前頭部上市零食公司已廣泛進入山姆、盒馬為代表的會員制超市。2024 年以前，山姆渠道中甘源食品、鹽津鋪子、有友食品的產品推進情況較為順利，盒馬渠道中洽洽食品、衛龍美味的SKU 相對較多。在會員制超市中，山姆的體量及勢頭最好，梳理山姆渠道各零食品類月銷10 萬+以上產品數量，餅干、肉干熟食和堅果炒貨位居前三，表明消費者對這三類產品的偏好程度更高；但選品要求最為嚴格，通常需要供應商進行一定程度定制，上新流程較長，因此零食企業需要在供應鏈上進行調整以適應客戶需求，前期投入較大。進入2025 年，由于傳統渠道的增速有一定放緩，會員制超市無論從門店數量、銷售規模來看，均還有持續成長空間，因此各大零食企業紛紛重視此渠道的發展。上市公司中，甘源食品、鹽津鋪子、有友食品在會員超市渠道合作較為深入，關注零食公司新品進入情況。

風險提示

1、 食品質量安全問題；

2、 新產品研發不及時；

3、 原材料價格大幅上漲；

4、 市場競爭加劇。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：董思遠/范晨昊