周專題：中國女裝 集中度較低，市場規模穩步增長女裝市場規模穩定增長，競爭格局較為分散，集中度低。2020-2022年受疫情影響，女裝行業波動較為明顯，2023 年開始恢復。2016-2023 年中國女裝市場規?；颈３址€定增長，從2016 年的9011 億元增長至2023 年的10443.2 億元，CAGR 為2.49%；女性消費者對服裝的需求呈現出多樣化的特點，對于品牌的忠誠度較低，不同年齡層、風格傾向和經濟能力的人群有著各自獨特的需求，因此我國單一品牌市場占有率低，女裝市場競爭格局分散，集中度低。根據華經產業研究院數據，2023 年女裝行業CR5、CR10 分別為4.9%、7.6%，近3 年集中度基本保持相對平穩。在當今分散的競爭格局下，各大女裝公司選擇多品牌路線來提升自身的市占率，中高端女裝市場規模也在逐步增長，提升其市場地位。2023 年疫情過后女裝品牌規模增大，業績回升。根據對10 家上市女裝企業的統計，在行業處于領先地位的企業大多主營業務涵蓋中高檔服裝；毛利率方面，8 家公司毛利率在50%以上；業績方面，有6 家公司2020-2023 年營收復合增長率為正，在疫情后取得了較快的復蘇增長；在渠道方面，企業選擇線上線下渠道共同發力，助力業績穩步回升。大多數企業以線下渠道為主，各個企業對直營和加盟渠道的側重點不一。企業將繼續持續優化渠道結構，逐步擴大女裝所占領域。

一周行情回顧

2024 年8 月19 日至8 月23 日，上證綜指下跌0.87%，深證成指下跌2.01%，創業板指下跌2.80%。分行業來看，申萬輕工制造下跌3.11%，相較滬深300 指數-2.56pct，在31 個申萬一級行業指數中排名22；申萬紡織服飾下跌2.29%，相較滬深300 指數-1.74pct，在31 個申萬一級行業指數中排名11。輕工制造行業一周漲幅前十分別為濱海能源(+14.57%)、海鷗住工(+11.24%)、*ST 金時(+7.91%)、茶花股份(+7.45%)、美盈森(+7.14%)、環球印務(+5.25%)、公牛集團(+5%)、廣博股份(+4.48%)、實豐文化(+4.42%)、亞振家居(+2.96%)， 跌幅前十分別為喜悅智行(-14.05%)、美新科技(-11.73%)、致歐科技(-11.55%)、海倫鋼琴(-10.7%)、永新股份(-10.34%)、恒達新材(-10%)、松煬資源(-9.64%)、陜西金葉(-9.33%)、海象新材(-9.11%)、東港股份(-8.96%)。紡織服飾行業一周漲幅前十分別為日播時尚(+7.41%)、探路者(+5.75%)、ST 摩登(+5.52%)、美邦服飾(+4.55%)、偉星股份(+4.5%)、華利集團(+4.37%)、酷特智能(+3.98%)、金發拉比(+2.85%)、如意集團(+1.71%)、三夫戶外(+1.51%)， 跌幅前十分別為安正時尚(-21.99%)、揚州金泉(-13.67%)、報喜鳥(-13.08%)、錦泓集團(-9.9%)、云中馬(-9.9%)、太平鳥(-9.34%)、牧高笛(-8.6%)、嘉曼服飾(-8.21%)、興業科技(-7.61%)、萬事利(-7.37%)。

重點數據追蹤

家居數據追蹤：1）地產數據： 2024 年8 月11 日至8 月18 日，全國30 大中城市商品房成交面積145.69 萬平方米，環比-1.28%；100大中城市住宅成交土地面積124.41 萬平方米，環比51.83%。住宅新開工面積3.17 億平方米，累計同比-23.7%；住宅竣工面積2.19 億平 方米，累計同比-21.8%；商品房銷售面積5.41 億平方米，累計同比-18.6%。2）原材料數據：截至2024 年6 月30 日，定制家居上游CTI指數為389.52，周環比-66.66%。截至2024 年8 月23 日，軟體家居上游TDI 現貨價為13900 元/噸，周環比-1.07%；MDI 現貨價為17500 元/噸，周環比0.29%。3）銷售數據：2024 年7 月，家具銷售額為129億元，同比-1.1%；當月家具及其零件出口金額為474170萬美元，同比-5.51%；建材家居賣場銷售額為1306.89 億元，同比8.32%。

包裝造紙數據追蹤：

1）紙漿&紙產品價格：截至2024 年8 月23 日，針葉漿/闊葉漿/化機漿價格分別為6144.64/4819.32/3666.67 元/噸，周環比0.91%/-1.9%/0%；廢黃板紙/廢書頁紙/廢純報紙價格分別為1484/1473/2255元/噸，周環比0.27%/0%/1.35%；白卡紙/白板紙/箱板紙/瓦楞紙價格分別為4400/3552.5/3620.6/2609.38 元/噸，周環比-0.68%/-0.35%/-0.13%/-0.48%；雙銅紙/雙膠紙價格分別為5510/5350 元/噸，周環比0%/-1.15%；生活用紙價格為6250 元/噸，周環比0%。截至2024 年7 月15 日，中纖價格指數:溶解漿內盤價格為7700 元/噸。2）噸盈數據：截至2024 年8 月22 日，雙銅紙/雙膠紙/箱板紙/白卡紙每噸毛利分別為-23.48/-226.26/503.73/-280.26 元/噸。3）紙類庫存：截至2024 年7 月31 日，青島港/常熟港木漿月度庫存分別為1080/490 千噸， 環比6.4%/-3.92%； 雙膠紙/銅版紙月度企業庫存分別為492/382.3 千噸，環比2.5%/1.41%；白卡紙月度社會庫存/企業庫存分別為1730/625.5 千噸，環比0%/-4.88%；生活用紙月度社會庫存/企業庫存分別為1219/587 千噸，環比-0.57%/1.38%；廢黃板紙月度庫存天數為6.5 天，環比-13.33%；白板紙月度企業庫存/社會庫存分別為701.3/1112 千噸，環比3.12%/2.87%；箱板紙月度企業庫存/社會庫存分別為1552/1698 千噸，環比7.26%/-4.61%；瓦楞紙月度企業庫存/社會庫存分別為901/974 千噸，環比7.19%/-4.7%。

紡織服飾數據跟蹤：

1）原材料：截至2024 年8 月23 日，中國棉花價格指數:3128B 為14866 元/噸，周環比0.99%。截至2024 年8 月22 日，Cotlook A 指數為81.65 美分/磅，周環比4.08%。截至2024 年8 月16 日，中國粘膠短纖市場價為13400 元/噸，周環比0%；中國滌綸短纖市場價為7700 元/噸，周環比0%。截至2024 年8 月20 日，中國長絨棉價格指數:137 為26500 元/噸，周環比0%；中國長絨棉價格指數:237 為25610 元/噸，周環比0%。截至2024 年8 月23 日，內外棉差價為232 元/噸，周環比-32.16%。2）銷售數據：2024 年7 月，當月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為936 億元，同比-5.2%；當月服裝及衣著附件出口金額為1525480 萬美元，同比-4.42%。

投資建議

1）家居：家居板塊當前估值折價，且頭部公司估值向家電歷史低位靠近，我們判斷探底接近尾聲。建議關注經營穩健的板塊頭部公司和成長性較高的智能家居賽道。2）造紙：7 月為下游原紙行業淡季，導致漿價下行，內外盤差價擴大，但隨著8 月進入需求旺季，原紙行業開工回升或支撐漿價走勢由跌回升，文化紙企集中度較高，在漿價漲價時，提價函更能夠順暢落地，盈利能力將進一步修復，建議關注橫向產品多元化、縱向林漿紙一體化的太陽紙業。3）包裝：若此次中 糧包裝成功被收購，二片罐行業 CR3 將從 57%提升至 73%，行業集中度提升下，頭部企業議價能力有望提升，從而帶動行業整體盈利提升。建議關注包裝頭部企業。4）出口： 2024 年7 月，家具及其零件出口金額為474170 萬美元，同比-5.51%，海外補庫需求下，出口企業訂單整體較飽和，疊加耐用品換新周期，輕工行業出口景氣度高。

雖然短期海外選情變數導致市場擔心出口鏈受關稅影響，近期調整幅度較大，但我們認為，在中美貿易摩擦的環境下，頭部企業積極推動海外產能布局應對關稅風險，他們的海外擴產優勢將會越發明顯，而中小企業或不具備海外建廠能力或海外擴產太晚，抗關稅風險能力較弱，出口行業集中度或因此迎來加速提升。建議關注業績高增+低估值+第二成長曲線+海外成熟產能布局的標的。

風險提示

宏觀經濟增長不及預期風險；企業經營狀況低于預期風險；原料價格上升風險；匯率波動風險；競爭格局加劇。

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轉自華安證券股份有限公司 研究員：徐偲/余倩瑩