核電作為基荷能源的重要角色，兼具成長性和穩定性。1）核心要素一：核電可作為基荷能源，與水電、火電形成互補效應。核電發電平穩，2023 年核電平均利用小時數高達7670h，近三年均保持在7500h 以上，其平均利用小時數遙遙領先，高于火電、水電等其他能源。2）核心要素二：核電經濟性優勢凸顯，具備現金牛特性。核電站建設與運營周期較長，短期設備廠商確認收入增多，長期運營商盈利穩健增長。電價：核電上網電價穩定性強，大多維持在0.40-0.45元/千瓦時，變動幅度較小，普遍持平或低于沿海各省煤電標桿電價。成本：投資建設和財務成本占比較高，核電LCOE 低于煤電、海風和光伏等，長期運行的核電成本競爭力凸顯。投資收益：核電站單位造價高，固定成本高，運營成本低，核電站投資回收期大約為17 年，而設計壽命一般為40-60 年，運營后期盈利能力較強，長期看具備較穩定的投資價值。3）核心要素三：國內外需求共振，核電產業景氣上行。需求側：2024 年我國發電量有望達到9.9 萬億kWh，電力需求旺盛，核電作為可靠的基荷能源，預計2035 年核電發電量占比達10%。供給側：近幾年核電機組審批加速，十四五期間將按照每年6-8 臺新機組進行核準，在建裝機容量逐步擴大，2023 年已增至57.03GW。

國內核電規模持續增長，三代核電技術多點開花，四代技術已形成示范應用。

近年來中國新核準電機組數量加速，2019-2023 年核準數量分別達4/4/5/10/10臺，處于歷史高位。截至2023 年底，國內在運行核電機組55 臺，在建26 臺，總裝機容量達30GW，其中華龍一號已成為中國三代核電發展的重要代表，中國四代技術也領先全球，目前已有山東石島灣的高溫氣冷堆核電站示范工程投入商業運行，打開核電發展新空間。

核電產業鏈百舸爭流，相關環節持續受益。1）上游：鈾長協合同保障供應穩定；2）中游：在核島設備領域，東方電氣與上海電氣的技術實力全國領先，在常規島設備領域東方電氣、上海電氣與哈電集團三足鼎立，隨著核準加速，核電設備廠商步入密集交付期；3）下游：核電滲透率仍較低，2035 年有望達10%，需求空間廣闊，核電運營商格局穩定。

投資建議：短期看，近三年核電機組審批加速，核電設備廠商將迎來密集交付期，重點推薦核島和常規島主設備廠商【東方電氣】，建議關注【上海電氣】；重點推薦核級電機廠商【佳電股份】、【臥龍電驅】，建議關注吊籃筒體和堆內構件供應商【海陸重工】，核級閥門供應商【江蘇神通】、【中核科技】。長期看，核電行業兼具成長性和穩定性，2035 年核電發電量占比有望達10%，重點推薦核電運營商【中國核電】、謹慎推薦【中國廣核】。

風險提示：1）審批核準進度不及預期。2）建設進度不及預期。3）核電電價波動風險。4）核電機組運行風險。

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：鄧永康/王一如/朱碧野/趙丹/李孝鵬/李佳/黎靜