投資要點(diǎn)：

2024 年Q2 電解銅價(jià)格創(chuàng)新高。二季度以來(lái)TC 一路大幅走低，加之前期降息預(yù)期較高，貴金屬等大宗商品價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，紐約銅的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也使得銅價(jià)一路高漲至歷史最高點(diǎn)，之后隨著宏觀情緒的降溫，和基本面高庫(kù)存低消費(fèi)的制約，銅價(jià)高位震蕩回落。6 月聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)美國(guó)2024 年核心PCE 通脹預(yù)期至2.8%。美國(guó)6 月ADP 就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)15 萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期16.5 萬(wàn)人，較前值15.2 萬(wàn)人小幅下滑。這是ADP 就業(yè)連續(xù)第三個(gè)月下降，也是四個(gè)月來(lái)的最低水平，表明就業(yè)市場(chǎng)正在逐漸降溫，對(duì)降息預(yù)期有一定支撐，銅價(jià)上漲。2024 年6 月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI 錄得51.8，較5 月上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)八個(gè)月高于榮枯線，為2021 年6月來(lái)最高，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)預(yù)期也在升溫。

成本方面，全球銅礦現(xiàn)金成本不斷上升。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2021 年90%分位現(xiàn)金成本飆升至5718 美元/噸，銅價(jià)底部空間持續(xù)抬升；冶煉端，截至7 月初，中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)降至2.7 美元/干噸，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）在上海召開(kāi)了季度會(huì)議，并正式敲定了2024 年第三季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)的指導(dǎo)加工費(fèi)為30 美元/噸及3.0 美分/磅。這一決定相較于今年第一季度的80 美元/噸及8.0 美分/磅，降幅顯著。據(jù)SMM 測(cè)算，6 月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損2211 元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1418 元/噸。

供需方面，礦端供應(yīng)從寬松到緊平衡，電力、新能源、家電領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好。供給端：銅礦進(jìn)口增速收窄，5 月精煉銅出口放量。銅精礦TC 價(jià)格從3 月底的6.30美元/干噸繼續(xù)下降至7 月初的2.70 美元/干噸。CSPT 正式敲定了2024 年第三季度銅精礦現(xiàn)貨采購(gòu)的指導(dǎo)加工費(fèi)為30 美元/噸。2024 年4 月，據(jù)ICSG 統(tǒng)計(jì)，全球再生精煉銅產(chǎn)量38.3 萬(wàn)噸，原生精煉銅產(chǎn)量190.9 萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)量229.2 萬(wàn)噸，同比增加0.5%。截至2024 年5 月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)553.7 萬(wàn)噸，同比增加8.2%。2024 年5 月，我國(guó)進(jìn)口銅礦石及精礦226.38 萬(wàn)噸，同比減少11.3%，從進(jìn)口來(lái)源看，5 月銅精礦進(jìn)口增量主要來(lái)自秘魯、墨西哥等地，而來(lái)自智利、西班牙、加拿大的進(jìn)口量減少；1-5 月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口銅礦石及精礦1159.33 萬(wàn)噸，同比增加2.7%；2024 年5 月，精煉銅出口7.4 萬(wàn)噸，同比增加313.08%；1-5 月累計(jì)出口14.4 萬(wàn)噸，同比減少1.74%。需求端：電力、新能源、家電領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好。電源和電網(wǎng)完成投資均同比增長(zhǎng)。2024 年1-5 月，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2578 億元，同比增長(zhǎng)6.5%；電網(wǎng)工程基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為1703 億元，累計(jì)同比增加21.6%。新能源汽車產(chǎn)銷量高增，對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)明顯。

2024 年1-6 月，汽車產(chǎn)銷分別完成1389 萬(wàn)輛和1405 萬(wàn)輛,同比分別增長(zhǎng)4.9%和6.1%，其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到493 萬(wàn)輛和494 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.1%、32.0%，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升至35.2%。

投資建議。2024 年全球貨幣環(huán)境由緊向松轉(zhuǎn)變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，有色金屬板塊有望迎來(lái)超額收益，經(jīng)濟(jì)底部夯實(shí)后，與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的工業(yè)金屬價(jià)格有望迎來(lái)持續(xù)上漲行情，銅行業(yè)金融屬性和工業(yè)屬性或?qū)⒂舱瘛?jù)我們測(cè)算整理，2024年全球銅礦供給增量為37.5 萬(wàn)噸，增速1.7%，再生銅增量4 萬(wàn)噸，增速0.9%，銅總供給2734 萬(wàn)噸，增速1.5%；2024 年全球精煉銅需求為2724 萬(wàn)噸，增速2.6%；全年銅供給維持緊平衡。推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色、藏格礦業(yè)、金誠(chéng)信，關(guān)注西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、五礦資源、中國(guó)黃金國(guó)際、中國(guó)有色礦業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏、新能源等領(lǐng)域需求不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；銅礦供給放量超預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自德邦證券股份有限公司 研究員：翟堃/張崇欣/谷瑜