投資要點：

新能源高速增長及電網建設滯后導致新能源壓力增大。2023 年我國新能源新增裝機近3 億千瓦，新能源電量占比提升至15.8%，但新增主要集中在新能源電量占比已經很高的三北地區，加上這些地區電力消費量偏低、電網建設力度滯后于電源側、電力系統缺乏足夠的靈活性資源以及缺少靈活高效的引導供需手段的因素，新能源消納壓力開始凸顯。

電能替代、可再生能源制氫等是提高本地需求的主要路徑。解決三北地區新能源消納，需要提高本地用電需求，因此需重點關注綠電利用和電氣化相關產業鏈。綠氫是對電價敏感性較高的行業，而綠氫在氫氣產量中占比僅1%左右，應用空間廣闊。隨著電解槽價格、新能源制造成本大幅下降，綠氫經濟性提高，我們測算如果電價下降至0.15 元/kWh，則綠氫成本已十分接近灰氫。目前多個綠電制氫制氨項目啟動，可創造較大消納空間。電極鍋爐可實現供暖電氣化和靈活性改造雙重功能，由于火電機組中熱電聯產機組占比較高，可實現熱電解耦的電極鍋爐+蓄熱罐改造方案有望成為重點推廣對象。此外，電極鍋爐靈活性改造方案支持火電少上網甚至零上網，可為新能源創造消納空間。

電網側：柔性直流解決集中送出 配電網解決分布式消納。風光大基地催生特高壓項目需求，經過2022年空檔期后，23 年特高壓直流開工加速，全年共4 條特高壓直流核準開工，后續有望保持在相當的水平。

同時柔性直流技術有望突破，目前常規特高壓直流輸送新能源比例較低，而采用全控器件的柔直可進一步提高新能源外送比例。柔性直流設備集中度高、競爭格局穩定。我國配電網建設較為薄弱，山東、湖北等地分布式光伏接入受限，需要大幅增加配網容量來提高容納空間。此外，當前配電網所有權和電價機制對分布式電源消納亦帶來阻礙，隨著電力市場推進源網荷儲迎來機遇。

靈活性調節資源需加強建設 儲能、光熱、靈活性改造是重點方向。24 年1 月，發改委發布關于加強電網調峰儲能和智能化調度的指導意見，明確提出了多項靈活性措施。我們認為如下方向需重點關注：（1）抽水蓄能：我們統計22、23 年抽水蓄能核準超130GW，每年貢獻超百億主機市場空間。主機集中度高，東電、哈電寡頭格局，有望受益；（2）靈活性改造：我國煤電存量機組巨大，是最值得利用的靈活性資源。24 年1 月發改委提出到2027 年存量煤電機組應改盡改，容量電價等政策加持下靈活性改造有望提速，貢獻超千億市場空間；（3）壓縮空氣儲能：壓縮空氣儲能利用空氣的壓縮和膨脹來儲存或釋放能力，相比電化學儲能安全性和容量都具備優勢，產業化進程加速，成為具備潛力的儲能形式；（4）光熱發電：

是少數兼具穩定、靈活和清潔的發電形式之一，目前我國光熱發電尚處于起步階段，但降本及電力市場化背景下有望進一步推廣，截止23 年底我國在建和擬建光熱項目達到4800MW，有利于配合三北新能源消納。

投資分析意見：結合我國過往經驗，我們認為解決消納主要從提高本地需求、加強電網建設以及增加靈活性資源三個方向入手，并建議關注相關投資機會。（1）綠氫領域：利用富裕電能制氫是增加本地電力需求的重要手段，重點推薦：華光環能、東方電氣；建議關注：華電重工等。（2）電能替代：2024 年能源工作會議重提清潔供暖，建議關注電能替代（電鍋爐、熔巖儲熱等）領域：西子潔能等。（3）主網領域：重點推薦柔直設備核心供應商許繼電氣，以及變壓器油色譜核心供應商理工能科，建議關注主網一次設備及直流設備供應商：中國西電、國電南瑞、平高電氣、思源電氣等。（3）配網建設：建議關注配網智能化及源網荷儲（微電網、虛擬電廠等）環節：國能日新、安科瑞、東方電子、朗新集團等。（4）靈活性資源方向：重點推薦：抽蓄、靈活性改造、壓縮空氣儲能、光熱發電等領域核心供應商東方電氣。抽水蓄能方向建議關注：哈爾濱電氣、長纜科技等；靈活性改造方向建議關注：龍源技術、青達環保等；壓縮空氣儲能方向建議關注：陜鼓動力、蘇鹽井神、上海電氣等。

風險提示：相關政策推動不及預期，電力體制改革不及預期等。

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轉自華源證券股份有限公司 研究員：劉曉寧