行情回顧

本周，滬深300 上漲0.86%，紡織服飾板塊整體上漲2.61%，跑贏滬深300指數1.75pct，漲跌幅在申萬Ⅰ級31 個行業中排第9 位。三大子板塊皆呈上漲態勢，其中紡織制造居于首位，上漲2.92%，飾品和服裝家紡次之，分別上漲2.57%和2.45%。

核心觀點

服裝：氣溫轉暖催化運動服飾及裝備需求。3 月中旬以來，春游、春季運動等成為唯品會平臺熱搜詞，戶外穿搭、運動鞋服等品類銷量普遍增長。

其中，跑步鞋銷量同比增長54%，運動衛衣銷量同比上升62%，沖鋒衣銷量同比增長超過70%。我國體育用品國內品牌的市占率呈穩步上升態勢，海外品牌占比持續萎縮。考慮到我國運動鞋服業處于高速增長階段，疊加國家繼續深入實施全民健身國家戰略，運動鞋服賽道規模有望不斷擴大。

據各公司公告，四大國產運動品牌業績持續上揚，1）安踏體育發揮多品牌策略，2023 年營收626.61 億元，同比增長16.37%，創歷史新高。公司運營效率大幅提升，庫存周轉天數同比減少15 天，降幅近11%。2）李寧穩中求進，積極布局，2023 年營收275.98 億元人民幣，同比增長7.0%，毛利率維持在48.4%，渠道庫存較上年末下降中單位數。3）特步國際集團收入創歷史新高，23 年全年營收為143.46 億元，同比增長10.9%，毛利率42.2%，較22 年增長1.3pct，庫存和存貨周轉天數都有所下降。4）361 度堅持專業化、年輕化、國際化的品牌定位，在2023 年實現營收85.18億元，同比增長20.24%，扣非歸母凈利潤7.12 億元，同比增長30.41%，營收、歸母凈利潤均達到十年以來新高。在具體業務板塊方面，兒童和電商板塊的增速尤為顯著，營收分別同比增長35.7%、38.0%。我們認為，國產運動品牌欣欣向榮，隨著氣溫轉暖疊加運動社交流行趨勢，戶外運動需求的提升有望進一步帶動運動服飾和裝備消費潛力的釋放。

制造：國際品牌去庫接近尾聲，紡織制造訂單有望復蘇。國際品牌去庫順利：Nike 庫存保持健康狀態，Q3 存貨與23 年同期相比下降13%，庫存周轉天數比23 年同期減少6.23 天；Adidas 23 年積極管理庫存，嚴格控制庫存賬齡，23 年存貨下降至45.25 億歐元，接近疫情前水平；Puma 庫存水平正?；?3 年存貨同比22 年下降了20%，但存貨周轉率和周轉天數還有待優化。我們認為，海外頭部品牌去庫接近尾聲，或將進入補庫周期，有望帶動上游制造端訂單回暖，助推制造端業績改善。

重點數據

1）社零：1-2 月社會消費品零售總額81307 億元，同比增長5.5%，服裝、鞋帽、針紡織品類消費同比+1.9%。2）出口：1-2 月紡織服裝累計出口450.9 億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1 億美元，增長15.5%，服裝出口233.8 億美元，增長13.1 %。3）原材料價格：截至4 月3 日，國家棉花價格 B 指數收報17125 元/噸，國際棉花價格 M 指數收報100.46 美分/磅，較4 月1 日分別上漲0.6%/下跌 0.6%。

投資建議

紡織服裝行業出口數據及社零數據持續回溫，外需增長疊加內需回暖，我們認為行業有望步入復蘇進程，首次覆蓋紡織服飾行業，給予“增持”評級，建議關注：

1）受益于體育賽事催化和運動社交趨勢的國潮運動鞋服企業：安踏體育、李寧、特步國際、361 度；2）海外公司庫存情況好轉，擁有快反能力的紡織制造龍頭企業：申洲國際、百隆東方、華利集團、新澳股份；3）悅己疊加保值需求催化的黃金珠寶龍頭：全渠道布局加速拓店的周大生、百年黃金品牌且經營穩健的老鳳祥、產品渠道共同發展的時尚珠寶品牌潮宏基。

風險提示

消費復蘇不及預期；市場競爭加?。缓暧^經濟波動等。

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轉自甬興證券有限公司 研究員：汪玲/吳昱