投資要點

eVTOL 是低空經濟重要載體，有望開啟空中交通新藍海eVTOL 是指以電力作為飛行動力來源且具備垂直起降功能的飛行器，具有低成本、低噪音、高安全等優勢。2023 年12 月，億航智能EH216-S 獲得全球首張無人駕駛載人電動垂直起降航空器適航證，正式開啟商業化交付。根據保時捷管理咨詢預計，2024 年將成為全球eVTOL 商業化運營元年。根據Precedence Research預計，2032 年全球eVTOL 市場規模將達到357.9 億美元左右，2022-2032 年10 年復合增長率為12.4%。

政策定調低空經濟新增長引擎，eVTOL 行業支持政策密集出臺2023 年12 月，中央經濟工作會議明確提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”；2024 年3 月5 日，國務院總理李強在政府工作報告中指出將低空經濟作為新增長引擎，確立低空經濟發展的戰略地位。作為低空經濟的重要組成，eVTOL 行業支持政策近期密集出臺，頂層設計與地方政府協同發力。與此同時，歐美日韓等發達國家也加快了低空經濟和eVTOL 領域的規則和標準的出臺，從行業供給（適航認證、機型開發、運營和監督）和行業需求（貨運、客運）兩方面推動eVTOL 行業發展。

各界資本加速涌入，eVTOL 適航標準有望逐步完善資金面上，2023 年有8 家eVTOL 公司在一級市場獲得融資，投資方包括頭部投資機構、高校系、地方產投等。我們認為，一級市場融資熱將為eVTOL 企業提供充足資金支持，有望推動研發制造、試飛、適航取證等流程加速推進。與此同時，國內民航局創新適航審定“專用條件”辦法，積極推動eVTOL 適航認證流程。隨著民航局對于eVTOL 適航審定經驗逐步豐富，有望在適航審定專用條件基礎上形成標準條件，促進eVTOL 適航審定提速。

技術進步推動eVTOL 產品落地，各環節瓶頸待突破1）航空級電池：三高一快是基本要求，包括高能量密度、高倍率、高安全和超級快充；2）電推進系統：分布式推進技術解放eVTOL 架構設計限制，使得傾轉旋翼和復合翼機型突破發展瓶頸。eVTOL 對電機效率和轉矩密度的要求較高，永磁同步電機更具裝機前景；3）航電飛控系統：需滿足適航安全、智能操控和通用適配要求。在全球，市場被霍尼韋爾等傳統航電巨頭壟斷，在國內，飛控系統供應商主要包括傳統老牌飛控系統供應商和一批新興的飛控系統企業；4）機身材料：碳纖維廣泛應用于eVTOL 機體各個方面，更先進碳纖維材料有待大規模應用；5）低空智聯網：低空智聯網同時具備數據通信和飛行感知功能，是突破當前低空監管瓶頸的首要手段，也是未來低空經濟高質量發展的必然要求。

 投資建議

eVTOL 產業大幕拉開，產業鏈各環節均將受益。建議關注：1）率先布局、進度領先的eVTOL 主機廠：億航智能、萬豐奧威、中直股份、縱橫股份、小鵬汽車-W 等；2）積極布局航空級電池的鋰電供應商：寧德時代、國軒高科、蔚藍鋰芯等；3）eVTOL 機身其他零部件供應商：臥龍電驅、長源東谷、安泰科技、森麒麟、光洋股份等；4）受益于低空智聯網建設的空管、氣象、低空警戒雷達供應商：四創電子等。

 風險提示

（1）eVTOL 適航審定進度不及預期；（2）低空空域開放不及預期；（3）eVTOL 關鍵技術突破不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：張雷/黃華棟