投資要點：

估值位置：內部出清收入主導，建議觀察PS 維度，近十年5%分位數2024 開年計算機領跌市場，估值跌入近十年7%分位數以下水平。

截至2024 年2 月2 日，計算機（申萬）累計下跌26.65%，位居31 個行業倒數第一名；分別跑輸滬深300、科創50、創業板指19.32pct /5.69pct / 8.62pct。計算機（申萬）PE（TTM）、PS（TTM）分別為36.89/ 2.50，處于近十年的6.5% / 4.8%分位數。考慮到前期費用端控制業績風險逐步釋放，企業經營開始逐步進入訂單與收入提振階段，我們建議更關注PS 估值指標，目前PS 估值水平已經處于極低位置，預計伴隨需求端恢復，板塊將具有較強向上反彈動力。

基本面位置：業績承壓尾聲，人效見底有望回升，毛利端已初見端倪前期計算機行業營收增速放緩，經營性現金流凈額及凈利潤受損。

2023 年前三季度計算機行業實現營收8087 億元，同比微增1.69%；實現歸母凈利潤231 億元，同比微降1.68%；實現扣非歸母凈利潤133億元，同比下滑30%；經營性現金流凈流出383 億元，同比減少32%。

2022 年，行業人均創收、毛利、創利分別下降2.18% / 4.38% / 44.34%，近3 年和5 年CAGR 均出現不同程度下滑。毛利率初見回升端倪，2023前三季度計算機行業毛利率為26.91%，同比增長0.39pct。2022 年以來，計算機行業有意識降本增效，管理效率開始回升，業績承壓已經基本接近尾聲，人效觸底，目前行業毛利率開始出現拐點上行，行業競爭情況好轉，預期后續行業人效有望見底回升。

2023 年業績：扭虧減虧超三成，領先各行業，基本面底部再次確認截至2024 年2 月4 日，在申萬353 家計算機上市公司中，共219家公司披露2023 年業績預告，披露率為62%。具體來看，2023 年計算機行業整體預增/扭虧/略增/續盈四者穩優率低于A 股整體7.5pct，然而，行業扭虧和減虧合計比例為34.7%，高于A 股整體9.1pct，表明業績具備較強勁的反轉動能。從個股來看，2023 年17 家公司歸母凈利潤均值預期翻倍，其中，新國都、辰安科技、中望軟件、捷順科技、衛寧健康歸母凈利潤均值預增增速排名前五；44 家公司減虧和32 家公司扭虧，其中，世紀瑞爾、光云科技、石基信息等12 家公司減虧超過50%。

機構持倉位置：超配比例近十年低位，23Q4 加倉以經營穩定性為導向2023Q1-Q4，計算機基金重倉比例分別為7.9% / 7.5% / 5.8% /5.5%，超配2.9% / 2.7% / 1.0% / 0.7%。2023 年計算機行業超配比例環比收窄，且23Q4 超配已處近十年低位水平。就23Q4 機構加倉而言，排名前五的公司分別是海康威視、寶信軟件、金蝶國際、同花順和用友網絡，有比較明顯的業績導向。減倉排名前五的公司分別是大華股份、金山辦公、紫光股份、德賽西威和科大訊飛。

建議關注

當前計算機板塊估值水平處于近十年低位，業績承壓尾聲，競爭格局開始優化，人效有望見底回升，基本面回升有望引領估值修復，建議關注業績持續向好、估值有望修復的復蘇核心標的：金蝶國際、泛微網絡、海康威視、寶信軟件、恒生電子、致遠互聯、用友網絡、金山辦公、虹軟科技、中科創達、博思軟件、創業慧康、衛寧健康、嘉和美康、啟明星辰、廣聯達、中控技術、國能日新、中科軟、京北方、信安世紀等。

風險提示

技術發展不及預期，市場系統性風險，業績表現不達預期等。

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：施曉俊