事件：根據海關總署公布的數據，2023 年1-11 月，中國紡織紗線及制品累計出口金額為1233.63 億美元，同比下滑9.2%，據計算11 月份出口額同比下滑約1%，降幅環比收窄明顯；1-11 月服裝累計出口金額為1451.98 億美元，同比下滑8.6%，據計算11 月份出口額同比下滑約4%，下滑幅度亦明顯收窄。

海外去庫順利，紡織出口回暖可期。2022 年起海外鞋服品牌進入到去庫存階段，截止到2023 年三季度末主要國際品牌去庫順利，預計經過四季度節假日促銷季后，各公司的庫存會進一步回落。國際品牌去庫順利有望推動我國出口紡織企業訂單好轉。從出口數據看，11 月份的紡織服裝出口數據尚未轉正，但是降幅已明顯收窄，說明紡織服裝的訂單正在向好通道中，預計2024 年紡織服裝出口將恢復到較好的增長狀態。

從運動制造商的月度數據觀察，部分制造商訂單已經恢復增長。大部分鞋服制造龍頭公司自22 年四季度訂單收入進入到負增長區間，觀察近期訂單狀況已有變化：制鞋企業方面，裕元集團制造業務11 月收入下滑9.6%，年度累計下滑19.6%，11 月份收入下滑幅度已明顯收窄，豐泰企業11 月同比+4.3%，年度累計下滑11.32%，11 月份訂單首度轉正；服裝代工廠方面，儒鴻11 月訂單收入同比增8.33%，年度累計下滑24.22%，10 月、11 月份已連續兩個月收入增速為正。

海外品牌去庫接近尾聲，短期品牌補庫仍偏謹慎，工廠單訂單仍未全面恢復，但明年補庫需求確定性強訂單樂觀。

從長期來看，龍頭鞋服代工廠實力突出份額提升，行業繼續走向集中。在人工成本上行、地緣政治復雜、ESG 重要性上升的復雜背景下，龍頭紡織制造企業在產能布局、工廠管理方面的優勢更加突出，在頭部鞋服品牌的采購地位也在上升。以Nike、Adidas 為例，Nike2019 年鞋、服生產廠商為122 和329 家，至2022 年變為123 和291 家；Adidas 的生產合作伙伴從2019 年的138 家減少到2022 年的117 家。從廠商端看，申洲國際及華利集團作為我國代表性體育鞋服制造廠商，以其優秀的ODM 開發能力和高效的制造生產能力與頭部品牌建立了深厚的戰略合作。

投資建議：在出口訂單轉好的背景下，推薦以優質產能和優秀管理綁定下游優質客戶的制造企業。標的方面，推薦運動鞋制造商華利集團、運動服制造商申洲國際，建議關注優質紗線及輔材供應商臺華新材等。

風險提示：消費能力持續不振，海外通脹持續壓制需求，原材料大幅波動。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東興證券股份有限公司 研究員：劉田田/常子杰/沈逸倫