三季度國貨運動品牌需求彰顯韌性，國際品牌持續(xù)分化。1）國內(nèi)運動需求強韌性，戶外、跑步等細分功能性賽道熱度延續(xù)。23Q3 安踏/FILA/李寧/特步/361°品牌零售額同比增長高單位數(shù)/10%~20%低段/中單位數(shù)/高雙位數(shù)/約15%。四季度低基數(shù)疊加戶外運動服飾需求旺盛，零售端有望加速回暖，2024 年奧運會有望再度形成催化。2）國際運動品牌表現(xiàn)持續(xù)分化，新銳增長強勁，老牌加速調(diào)整。23Q3 進入國際運動品牌去庫存的尾聲，Nike去庫順利、營收同比增長2.0%，但Adidas 營收下滑6.4%，預(yù)計全年下滑低單位數(shù)，Puma營收下滑1.8%。新銳品牌仍處于全球市場的高速開拓期，Lululemon/HOKA 營收增速高達19%/27%，維持強勁增長態(tài)勢。總的來說，23Q3 國內(nèi)零售基數(shù)回升導(dǎo)致國內(nèi)市場增速放緩，而國際品牌在去庫存階段表現(xiàn)持續(xù)分化，新銳功能性品牌勢頭強于老牌。

三季度末國際運動品牌存貨金額普遍同比下滑，庫存高點已過，部分品牌率先完成去庫。

23Q3 末， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存貨金額分別同比下滑10.0%/23.2%/4.5%/20.3%/9.8%/21.5%，環(huán)比分別提升2.9%/下滑12.5%/提升0.2%/下滑12.7%/下滑11.0%/下滑1.9%。至23Q3 末國際運動品牌存貨金額均出現(xiàn)同比下滑，各品牌通過加大促銷及控制批發(fā)渠道增長等方式將庫存逐步降至健康水平。從庫存去化能力看，Nike、Deckers、Lululemon、Puma 已經(jīng)達到健康庫存，Adidas 去庫存進度好于預(yù)期，而VF 渠道庫存壓力依然較大。隨品牌庫存緩解，對供應(yīng)商的訂單也有望逐步恢復(fù)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析，進一步窺探國際品牌在分地區(qū)、分品類的邊際變化情況。

分區(qū)域：北美地區(qū)營收增速最弱，歐洲、大中華區(qū)則相對穩(wěn)健。23Q3，Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地區(qū)營收同比下滑1.6%/下滑15.2%/下滑8.3%，增速環(huán)比回落6.3pct/提升2.8pct/提升0.1pct；在EMEA（歐洲、中東和非洲）地區(qū)營收同比增長8.3%/下滑2.7%/增長5.0%，增速環(huán)比提升5.3pct/提升2.0pct/回落14.8%；Nike/Adidas 在大中華區(qū)營收同比增長4.8%/下滑7.1%，Puma 在亞太地區(qū)營收同比下滑3.3%。

分品類：運動鞋為核心基本盤，增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于服裝。23Q3，Nike/Adidas/Puma 運動鞋貢獻營收占比高達68.2%/57.5%/52.6%，為最核心品類。期間Nike/Adidas/Puma鞋類營收同比增長3.8%/下滑2.3%/增長1.9%，服裝類營收同比下滑1.3%/下滑11.9%/下滑7.1%，鞋類增速遠好于服裝。各大品牌持續(xù)推出強功能性的跑步、足球、籃球等新品，覆蓋專業(yè)及休閑生活場景，鞋類競爭優(yōu)勢突出。

行業(yè)觀點及投資分析意見：23Q3 國際運動品牌在北美市場營收增速最弱，歐洲、大中華區(qū)相對穩(wěn)健，庫存高點已過，部分品牌率先完成去庫，但去庫存的過程中促銷活動增加也壓制了短期盈利能力。基于國貨和國際品牌的發(fā)展勢頭，提示運動產(chǎn)業(yè)鏈投資方向：1）國內(nèi)功能性戶外運動需求強勁，本土運動品牌崛起，推薦：安踏體育、比音勒芬，建議關(guān)注：361 度、特步國際、李寧。當前安踏體育/361 度23 年P(guān)E 為20/7 倍，隨內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)及體育賽事催化，看好23Q4 及24 年運動品牌的恢復(fù)彈性。2）國際運動品牌庫存高點已過，制造端拐點將至，推薦：申洲國際、華利集團、偉星股份，當前23 年P(guān)E 分別為23/17/21 倍，隨訂單好轉(zhuǎn)業(yè)績有望環(huán)比逐步改善。3）受益于國產(chǎn)運動品牌壯大，本土制造商發(fā)展空間大，建議關(guān)注：盛泰集團。

風(fēng)險提示：全球需求增速不及預(yù)期；品牌去庫存；行業(yè)競爭加劇；全球貿(mào)易不確定性。

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