最新觀點：2 023 年8 月開始零售指數與新零售指數再次進入波動下行區間，直至10 月中下旬隨市場走勢抬升回暖。截至10 月31 日，零售指數累計下跌16.97%，跑輸滬深300 與新零售指數。零售行業總體表現與PE 變化趨勢較為契合，本月PE/PS/PB 整體保持穩定，當前值（2023.10.31）分別處于2015 年年初至今水平的39.20%/13.30%/4.20%百分位點，均處于相對歷史低位。

從政策層面來看，為加速釋放消費潛力，國家各個層面出臺新措施促進消費發展。2023 年商務部組織開展“消費提振年”系列活動，出臺促進汽車、家居消費等政策措施，深化國際消費中心城市培育建設，實施城市一刻鐘便民生活圈和縣域商業三年行動，著力提振大宗消費，促進服務消費，拓展新型消費。

消費市場持續恢復向好， 前三季度社會消費品零售總額同比增長6.8%。

商務部將前三季度的消費市場特征總結為以下四點：一是恢復勢頭穩，單月社消增速環比回升；二是市場活力足，中秋國慶假期重點商圈和全國示范步行街日均客流量增長明顯；三是消費亮點多，線上消費、綠色消費、智能消費等加快發展，新業態、新模式、新場景不斷涌現；四是拉動作用強，前三季度最終消費支出對經濟增長貢獻率達83.2%，為經濟回升向好發揮了重要支撐作用。

從上市標的的三季度業績層面來看，我們覆蓋線上電商，線下超市、購百、專業連鎖等渠道商以及化妝品、個護等品牌商共計上市公司106 家，形成零售行業。2023 年前三季度零售行業合計實現營業總收入7268.98 億元，較上年同期上漲3.18%，若扣除會計準則變更對于某些行業的影響較大，基本已經恢復超過疫情前（2018-2019 年）水平，據此我們認為在疫情影響消退及消費復蘇等因素影響下，零售行業營收呈現溫和增長的態勢。需求端看，今年主線任務是擴內需、保增長、促消費，各地、各平臺都推出了形式多樣的促消費活動，包括購物節和消費節、補貼券等；從供給端看，企業為適應時代變化進行一系列改革，如供應鏈改革、提質降本增效等，為企業實現營收增長和盈利修復提供了幫助。傳統零售行業均以經營線下門店為主業，而自今年年初春節起線下客流增加明顯，推動銷售規模逐步恢復抬升。2023 年前三季度行業合計實現扣非后歸母凈虧損為135.32 億元，較前一年上漲36.65%，同比改善顯著，但其絕對值規模與疫前水平相比差距較大。

投資建議：我們認為消費市場規模仍會持續擴張并維持出現結構性機會。在此背景下，保持全渠道配置的邏輯不變，重點推薦經營確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保價和順價能力的渠道品牌商，建議增持酒類、化妝品以及黃金珠寶三個產業鏈中的優質標的。推薦重點關注零售渠道類天虹股份（002419.SZ）、王府井（600859.SH）、永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）、華致酒行（ 300755.SZ）、豫園股份（ 600655.SH）、周大生（ 002867.SZ ）、老鳳祥（ 600612.SH）、中國黃金（600916.SH）；以及消費品類的上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、可靠股份（301009.SZ）、豪悅護理（605009.SH）、穩健醫療（ 300888.SZ）、百亞股份（003006.SZ）。

風險提示：政策推行效果不及預期的風險；消費者信心不足的風險。

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轉自中國銀河證券股份有限公司 研究員：甄唯萱