原奶價格走勢。2023 年7 月20 日-7 月26 日，國內主產區原奶價格為3.75 元/kg，環比持平，同比-8.8%；2023 年5 月恒天然原奶價格為0.36 歐元/kg，環比+1.1%，同比-16.7%。

恒天然奶粉價格下行，6 月全國乳制品產量同比-0.1%。2023 年8 月1 日，恒天然脫脂奶粉拍賣價為2454 美元/噸，環比-2.0%，同比-30.4%；全脂奶粉拍賣價為2864 美元/噸，環比-7.6%，同比-19.2%。2023 年6 月奶粉進口單價為3641.74 美元/噸，環比-2.2%，同比-23.2%，全國乳制品產量為261 萬噸，同比-0.1%，環比-5.2%；7 月進口到港奶粉數量為6.92 萬噸，環比+15.8%，同比+3.5%；進口到港鮮奶數量為4.26 萬噸，環比-26.4%，同比-26.6%。

精飼料價格小幅波動，粗飼料價格環比回落。精飼料：2023 年7 月15 日-7 月21 日，玉米平均價為2920 元/噸，環比+0.7%，同比+0.7%；豆粕平均價為4340元/噸，環比+0.2%，同比-2.3%。粗飼料：2023 年6 月，進口苜蓿草平均到岸價為517.3 美元/噸，環比-4.6%，同比+0.3%。

國際要聞。【達能】23H1 公司收入同比+8.4%至142 億歐元，其中Q2 單季同比+6.4%至72 億歐元。其中基礎乳制品和植物基/專業特殊營養/飲用水和飲料收入23H1 分別同比+7.7%/+8.3%/+10.6%， Q2 單季分別同比+6.2%/+4.9%/+9.6%。

國內要聞。【內蒙古】23H1 全區牛奶產量為275.3 萬噸，增長11.0%。【現代牧業】公司預計23H1 歸母凈利潤約為2.00-2.20 億元，同比減少57~61%，現金EBITDA 約為12.30~13.00 億元，同比減少10~15%。

投資觀點及原奶價格預測：受益于奶源基地建設陸續投產、原奶供給量提升，22 年國內原奶全年均價同比-3.2%。目前飼料成本高企，考慮到供給端持續釋放，需求端短期承壓、中長期逐步改善，我們預計23 年原奶價格穩中有降。

風險提示：原材料價格大幅波動，行業競爭加劇，食品安全問題。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自海通證券股份有限公司 研究員：顏慧菁